|
|
降息预期抬头 五大行业机会涌现(2)
保险 利润增厚 短期有利
国金证券：我们认为，降息对于保险行业主要是寿险行业而言是弊大于利。影响在于短期产生的债券类资产的浮盈就是降低了利差水平，正面影响则是可以降低传统产品销售难度，改善产品结构，提高利润率水平。
短期有利，主要源于债券投资浮盈的增加，但意义不大。对于当期业绩的影响，我们假设三家公司可供出售类债券为10年，交易类都为8年，贷款利率下降0.27%带来债券收益率0.15%的下降幅度，三次降息总计影响0.9%，可以看出，对于平安的正面影响最大。但考虑如果通过出售债券类资产来缓解当期业绩的压力，虽然能够提升到期的业绩，但由于进一步降息的预期还比较强烈，债券再投资的利率风险比较大，并不利于公司的长期价值。
中期的影响对于保险股的表现最显著。从中期看，有两个明显的影响，有利的是降低保险产品尤其是传统险产品销售难度，不利的是压缩保险公司利差空间。在利差被压缩的情况下，即使是传统险的利差优势也很难在低利率时期表现出来。
降息带来的产品结构调整可能会在较长的期限后体现出对于保险公司的益处，但这需要在利率周期的第三阶段才得以显现。由于传统险产品销售难度的降低，保险公司可以在低利率时期积累更多的传统险产品，而此类产品的定价利率以目前的规定来看就是不高于2.5%，当进入升息通道时，在底部积累的低成本保费就会产生正面的影响。但由于再度进入升息周期还需要一段较长时间的等待，我们认为这个益处目前对于保险股的影响还不会显现出来。
从短、中、长三个影响来看，我们认为短期对于中国平安的影响最大；中期来看中国人寿的债券类资产占比最高，财务面临的再投资风险相对较小；长期来看我们认为平安个人营销渠道的销售能力以及中国太保的传统险占比较高的优势会得以体现。
地产 融资成本下降明显 购房成本调整有限
广发证券：降息对房地产行业各主体均有利好影响：
(1)对房地产开发企业，降息降低了房地产企业的融资成本。2008年10月底，银行贷款占房地产资金来源的比重为19.4%。今年三季度末，房地产开发贷款余额为1.97万亿元，假设所有贷款期限均为1-3年，那么此次降息后房地产开发企业一年的利息支出为0.112万亿元，较本次降息前一年利息支出的减少幅度为16%，较今年9月来四次降息前一年利息支出的减少幅度为25%。
(2)对购房者，降息减少了按揭购房者的利息支出。以首次置业(2成首付、优惠利率)、总价100万元、10年期等额偿还法计算：连续4次降息前，优惠利率为6.66%(7.83%*85%)，月供9,147.26元，本金利息共计1,297,671元；4次降息后，优惠利率降至4.28%(6.12%*70%)，月供8,208.03元，本金利息共计1,184,963元，比降息前下降了8.69%。如果贷款年限增至30年，则本金利息共计下降了20.85%。本金利息支付的下降也就间接等同于房价下跌对购房者的影响，这对于部分拟购房者将产生积极影响，特别对部分前期房价也有调整的市场而言。
鉴于供需两方面因素，我们认为降息对行业的利好影响需要时间的积累，随着市场逐步降低对房价下跌的预期，商品房成交量逐渐上升将缓解行业资金压力。因此我们认为当前房地产行业具备长期投资的机会，但短期难以破解的观望气氛将可能对房地产公司的盈利带来一定负面影响，短期谨慎。
电力 每降27个基点 2009年每股收益提升0.008元
银河证券：电力生产业是资本密集型行业，企业负债率高，财务费用支出大。国家统计局数据显示，2008年8月电力生产业的资产负债率为69.5%；2008年1-8月的财务费用率已经达到8%。因此，此次降息可以缓解电力企业的财务成本压力，提升其经营业绩。粗略测算，贷款利率每降低27个基点，预计2008年、2009年电力行业节约财务费用分别为2.09亿元和8.34亿元，平均每股收益相对提升约0.002元、0.008元。
我们根据部分重点电力上市公司2008年第三季度的短期借款、长期借款和一年内到期的非流动负债作为基础，按照降低贷款利率1.08%进行测算，并考虑税率(25%的所得税税率)，初步计算可知，降息对金山股份、国投电力、华电国际、大唐发电、华能国际等公司的业绩增厚比较明显。
在煤价下跌、财务压力减轻的推动下，电力行业盈利能力将呈现“V”字型走势，迅速恢复。尤其09年第一季度电力行业盈利水平的恢复存在超预期的可能。我们维持对行业“趋势向好，估值合理”的判断。谨慎推荐华能国际、华电国际、国投电力、国电电力、金山股份等公司。
石化 每降27个基点 两大集团财务成本直降4亿元
银河证券：贷款利息连续下降有利于降低中国石化、中国石油两大集团财务成本，从而提升其业绩。2007年中国石油流动负债2016.54亿元，预计08年为2148.32亿元，07年财务费用28.69亿元，每次降息0.27%可使公司直接减少财务费用1.56亿元。虽然不多，但由于公司西气东输二线等新项目建设所需新增贷款至少在1000亿元以上，仅仅西气东输一个项目将减少公司财务费用10.8亿元，降息在未来还将迅速减少公司财务成本。中国石化07年流动负债2617亿元，预计08年为2707亿元，07年财务费用48.9亿元, 每次降息0.27%可使公司减少财务费用2.65亿元。由于中石化运营资金比较紧张，每股经营活动现金流今年三季度出现了从未有过的-0.04元/股(以前年度一直为正数), 此次大幅降息十分有利于缓解中国石化资金短缺问题。
大幅降息有利于降低两大集团财务成本,解决中石化资金短缺问题，成品油价格体制改革又促使行业炼油毛利将迅速提升。再加上勘探进步促使中国油气田进入发现高峰期，中国石油、中国石化两大集团储量接替率快速增长,西部优质油田进入上市公司的时间越来越近等因素促使我们看好09 年中国石油、中国石化两大集团。中国石油是中国最大的原油、天然气生产商，已连续多年位于中国企业500强利润之首，DCF估值16.17元。中国石化作为一体化的综合类石化公司在我国石油化工领域起着举足轻重的重要位置，战略地位十分突出。09年国际油价回落至40-80美元十分有利于公司整体盈利，DCF估值11.58元。
由于中国石油的最佳盈利区间为75-85美元。中国石化的最佳盈利区间在60-70美元，09年油价波动区间40-80美元已经进入两大集团最佳盈利区。