行业周期由供求关系决定

　　轿车：【1】需求：由于居民实际收入水平下降、“财富效应”丧失、消费者对未来收入水平的悲观预期等因素，预计2008需求迅速滑落至8%左右增长，2009年在“国家刺激汽车政策”下仅维持5%左右增长(如果没有政策刺激，可能出现负增长)；【2】产能利用率及行业盈利：预计2008、2009年产能利用率从2007年高点的70.8%分别下滑至64.9%、63.5%，预计同期行业利润增速分别下滑至18%、-35%。【3】周期表现：预计行业最差时候为1H09，4Q09有望复苏。

　　重卡：【1】由于国III排放标准切换、计重收费影响减弱、公路货运需求下滑等因素，2H08重卡销量增速大幅下滑，预计2008年全年实现10%左右增长，2009年行业销量同比下降25%左右；【2】行业盈利：预计2008、2009年行业利润增速分别为21%、-39%；【3】周期表现：预计行业最差时候发生于2009年1-4月，2H09将开始复苏。

　　大中客：【1】受国III因素、奥运前城市公交等车型透支消费的影响3Q08将成为大中客国内需求的低谷；受主要出口目的国需求萎缩的影响，2009年大中客出口面临较大压力。在上述因素双重作用下，预计2008、2009年销量增速分别为9%、9%。【2】行业盈利：预计2008、2009年行业利润增速分别为15%、9%。

　　成本压力得到缓解

　　近期钢材价格大幅回落，从长期看有利于缓解汽车行业成本压力。但短期内存在滞后效应。 需要强调，制造业一般是成本加成模式。当原材料价格上涨时，成本压力很难向下游转嫁，大部份自行承担；当原材料价格下跌时，迫于竞争压力(产业集中度不够)，大部份通过产品降价让利给消费者。

　　资产负债表的安全性

　　在行业景气度下降，上市公司业绩普遍出现下滑的背景下，应关注公司资产负债表的安全性。依据相关指标重要程度，我们赋予其相应权重，构建了一个简单的评估体系，结果显示：【1】总体上，江铃汽车、一汽轿车、宇通客车、一汽四环的偿债能力，营运能力和盈利能力表现较好；【2】威孚高科、宁波华翔带息负债比率较高，营运周期较长，面临较大的财务压力；【3】中国重汽、潍柴动力库存占总资产比重相对较大。在重卡景气下滑，原材料价格回落的背景下，应关注其存货减值风险。

　　我们在前期《先导行业先复苏》的PPT中已上调行业评级至“谨慎推荐”，在这里做了进一步的补充。

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