国信证券 唐建华

　　经济放缓影响逐步显现，行业增长疲态初现今年以来我国宏观经济增速逐步放缓，公路运输周转量指标呈下行趋势。2008年前三季度客、货运周转量分别增长9.4%、16.1%，比2007全年增速分别下降3.52和0.6个百分点；前三季度高速公路上市公司总营业收入187亿元，同比增长仅4.36%，较07年22.8%的增速大幅下降，主要原因是外围经济衰退导致外贸进出口受到冲击和国内经济增速放缓。

　　高速铁路建成后对公路客运有一定冲击，货运仍具长期发展前景

　　自2009年起高速客运专线将陆续建成，高速公路车流量中重要组成部分的大中客公路运输将面临挑战，现有上市公司多条核心路产存在分流风险，但公路客运企业可以通过提升车辆档次、提高服务水平、大力发展与铁路沿线站点接驳的支线线路、灵活运用价格策略等方式积极应对。随着道路网络的完善，公路货运运距有望持续提高，未来高速公路仍有持续增长前景。

　　燃油税出台促使车流量结构调整，利于行业长期发展

　　根据近日出台的《成品油价税费改革方案》，费用取消项目并不包括高速公路通行费，这为行业长期持续发展奠定基础，机动车辆总体支出保持稳定，经济型轿车和大型客货车受益，中小型客货车成本略有上升；未来车流量结构将出现调整，大型客车、重载货车占比将上升；高速公路燃油经济性和全社会合理的能源消费理念是行业发展积极因素；国际经验表明，油价波动并不是行业发展的根本驱动因素，燃油税实行从量定额征收的方式有利于油价稳定，缓解了油价因素对行业发展的扰动。

　　公路投资力度空前，行业发展现隐忧

　　明后年交通基础设施投资速度加快，我国高速公路中长期规划的7918网络可能提前建成，高速公路网络密集程度进一步提高后，路网贯通效应将逐步趋弱，甚至带来分流隐忧。未来很难再现2003-2006年间高速公路受益路网效应带来的路费收入和业绩快速增长，行业发展主要来自汽车保有量的增加和经济增长带来的车流量自然增长。

　　高息率高稳定，未来3-6个月有望跑赢大盘

　　明年宏观经济处于趋势下行阶段，市场对企业盈利风险和现金流状况也比较担忧。虽然高速公路收费企业前几年受益路网贯通效应和计重收费政策带来的“黄金时代”一去不复返，但其稳健的现金流以及业绩的相对确定性仍然值得我们积极关注。高速公路行业目前估值水平为08 PE12.62倍、当前PB1.60倍，处于历史低位，继续下行的空间有限；全行业历史平均股利分配率在50%以上，08-09年分红收益率有望达到4%，远超大幅降息后2.52%的1年期定期存款利率，维持行业“谨慎推荐”投资评级，未来3-6个月有望跑赢大盘。

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