国信证券

　　事件：

　　12月5日晚间，国家发改委、财政部、交通运输部、国家税务总局联合发布公告，就《成品油价税费改革方案》公开征求意见。公告提出，在不提高现行成品油价格的前提下，将汽油消费税单位税额由每升0.2元提高到1元，柴油由每升0.1元提高到0.8元，其他成品油单位税额相应提高。同时，取消公路养路费、航道养护费、公路运输管理费、水路运输管理费、水运客货附加费等6项收费，并逐步有序取消已审批的政府还贷二级公路收费。调整税额形成的成品油消费税收入主要用于替代公路养路费等6项收费的支出。

　　评论：

　　燃油税改方案千呼万唤始出来

　　从全国人大在1997年通过《公路法》并提出“燃油附加费”至今，燃油税改革历经十余年，终于修成正果。交通运输部和国税总局、中央和地方在利益协调方面终于达成一致。《成品油价税费改革方案》(以下简称《方案》)的出台，体现了多用多缴税的公平原则，燃油税征收额度略低于此前市场1.0-1.5元/升的预期，从量定额征收的方式也有利于油价的稳定。同时，《方案》以不增加社会总体负担和不提高现行成品油价格为出发点，增加的消费税收入与《方案》中拟取消的养路费等行政性收费基本持平，因此《方案》对公众而言是利于接受的，未来有望实现燃油税费平稳过渡。

　　机动车辆总体支出保持稳定，各种车型影响程度不一

　　通过对平均行驶里程等指标的假定，我们对《方案》出台后各类车型的影响程度进行定量测算，结果与我们先前11月20日发布的《燃油税短期中性偏空影响车流量结构利于行业长期发展》报告中的测算稍有出入，但总体影响规律并未发生变化。

　　小排量轿车由于其单位里程油耗低而受益，平均开支降低；中等排量轿车开支基本持平，而大排量轿车将出现成本上升的情况，但幅度有限；由于养路费按照吨位收取，而吨位与油耗并不是严格的比例关系，单位油耗随吨位提高呈下降趋势，因此大型客车和货车将受益于此次燃油税改措施，而中小型客货车的支出则略有上升。

　　高速公路的燃油经济性使其竞争优势更为突出

　　根据实证研究及运输市场反馈的信息，高速公路具有燃油经济性，无论何种车型，以相同速度行驶时，高速公路的油耗总是低于一般公路。《方案》的推出将使高速公路对走向相似的省道国道及其他等级公路的竞争优势愈发突出。目前小轿车和客运车辆行驶高速公路的比例较高，但公路货运车辆仍有相当比例未选择行驶高速公路，高速公路收费标准较高是主要原因。随着高速公路网络的完善、人们对运输效率重视程度的提高以及产业升级背景下货物价值的不断提升，再加上高速公路的燃油经济性，货车行驶高速公路将便得“有利可图”，未来将有更多的货车将高速公路作为出行首选。

　　燃油税改短期对行业影响中性，蕴含积极意义

　　关于《方案》的影响，我们认为由于机动车辆整体负担基本保持稳定，因此短期对高速公路车流量并无显著影响，小排量轿车将受到部分对养车成本较为敏感用户群的青睐，经济型轿车在轿车中的比重可能会逐步上升。关于长期影响我们维持先前的观点，由于燃油税对车流量结构的调整，客车大型化、货车重载化将成为重要趋势，大型化、重型化的客运、货运车流量结构可能也会给公路维护和保养支出带来一定压力，但由于高速公路的燃油经济型也会对机动车辆具有较强的吸引力，将带来车流量的诱增效应，同时运输企业的整合洗牌的趋势也会使得高速公路的客户群体稳定性得到提升。我们认为高速公路企业长期发展的根本驱动因素在于宏观经济增长、区域汽车保有量的增长以及路网贯通或分流等因素，燃油税改并不会对高速公路收费企业产生明显而持续的影响，但多用多缴税的公平原则有利于全社会树立合理的能源消费理念，燃油税从量征收的方式也有利于油价的稳定，对于行业长期发展均具有积极意义。

　　石头终于落地，维持高速公路行业“谨慎推荐”评级

　　《方案》的出台表明燃油税改基本“石头落地”，这将彻底打消先前市场对燃油税改方案中可能包含对高速公路通行费不利条款的疑虑，进一步奠定高速公路行业长期持续发展的基础。《方案》中“不提高现行成品油价格”的承诺也减少了油价大幅波动可能对高速公路车流量造成的短期扰动。

　　当前宏观经济最坏时刻仍未到来，市场对企业盈利风险和现金流状况也比较担忧。虽然高速公路收费企业前几年受益路网贯通效应和计重收费政策带来的“黄金时代”一去不复返，但其稳健的现金流以及业绩的相对确定性仍然值得我们积极关注，我们维持“谨慎推荐”评级，看好未来成长性良好的深高速和路段区位优势明显、业绩稳定性高的宁沪高速。

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