电力行业分析师：各位来宾下午好！下面我介绍一下电力行业的情况，应该说08年对于电力行业来讲是非常困难的一年，基本上全行业出现了亏损。但是现阶段我们也注意到有利于电力行业的情况发生，09年我们跟多判断这个行业的基本面会发生什么样的变化。最后我们给这些电力公司给一个什么样的估值。我们一个基本的观点是现在的电力行业基本面趋好，估值应该在合理的。

　　我们首先从电力的需求入手，之后我们会看电源投资，之后，我们看煤炭在供需关系的影响下的价格趋向。之后是电价，然后我们看电力行业的估值。

　　我们首先来看电力需求，大家可能注意到了，从今年的6月份开始，电力需求增速有一个非常明显的回落，甚至出现了负增长。这个也是整个经济活动的缩减，这里面最重要的就是重工业投资下降非常快。也是整个社会存货周期的变化，造成了单月的发电量的负增长，而且我们认为这个单月负增长还会持续三到四个月的时间。目前全社会的库存处于一个比较高的位置，像钢铁水泥都有大量的存货，一旦经济周期发生了变化，这些企业首先想到的是消化存货，这样就会造成发电量大幅下跌。我们认为这个周期要维持三四个月。我们更前瞻性地看，就是看09年的情况，现在投资者比较关注，会不会像98年那样，发电量弹性很低。我们认为，有可能是这种情况，也可能会好于08年的情况。现在政府加大了重工业的投资力度，这样有可能会刺激重工业在09年会有一个比较大的反弹。

　　我们预计这种投资的效果会在明年3月份得到一个体现，就是明年整个的发电量的反弹会从3月份开始。全年的用电量增速预计会到6.9。之后我们看电源投资。

　　电源投资在过去几年间都是维持在一个高位，尤其从02年开始电源投资都是持续增长到05、06年达到一个高峰，之后开始缩减。虽然说明年国家会加大投资力度，但是电源领域不会成为一个最主要的领域。主要是因为我们国家的发电产能基础是比较充足的。另外就是企业的经营环境制约了企业的投资能力，今年以来发电企业普遍出现亏损，也制约了他未来的投资规模。总体上来看，需求和供给都是一个双降的过程。如果需求大幅减速，比如像98年一样，我们预计明年会下降。

　　其实，这对煤价也是一个制约。我们观察到这几幅图是9月份的一个情况。当所有的煤炭各个环节的库存都达到一个历史的高点的时候，煤炭价格的下跌是不可避免了。我们预计在未来两到三个月的时间之内，由于电力需求的下降比较快，造成煤炭库存会在比较高的位置。而煤炭产量的释放短期内也没有缩短的发生，所以煤炭的价格还会继续回落。在年底之前煤炭的价格会从9月份的价格下降30%以上。如果需求下得更多，可能煤价的跌幅会超过这个预期。

　　接下来我们看一下电价，合适我们更多的是看两个方面，一个是看上游煤炭价格走势，还有一个看下游的承受能力。经过我们的测算，如果煤价下跌36%的水平，电力企业就可以恢复到07年的盈利水平。还有一个，就是财务成本的缩减，因为电力企业是一个重资产的行业，他们的负债率很高，全行业的负债率现在达到了69%。我们判断从今年开始，这个利率持续在下降。

　　总的判断，我们认为，经历了08年政策性亏损的低点之后，电力行业整个的盈利都是在恢复过程。但是我们也注意到了，在经济下行的过程中电力行业或多或少还是要承担社会责任。整个行业的水平可以恢复到6—8%的状态。我们看到现在的电力公司是对电价和煤价最敏感，也就是说明年发电小时数会下降，但是这个不会阻碍电力行业的总体趋势。

　　我们最后看一下投资上的概念。与对公司的选择我们还是看一些对煤价相对比较敏感的。

　　以上是我的介绍，谢谢！

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