董俊峰：

　　各位来宾下午好，很高兴跟大家沟通一下食品饮料行业2009年的投资策略。在和大家沟通前，需要说一下有幸请来三全食品的陈总，和大家一块儿沟通一下食品饮料行业2009恩年的展望。

　　我们回归为两种子行业，一个是个人消费品，由啤酒、食品类和中低端白酒和葡萄酒，还有政商务消费品是由中高端白酒和中高端葡萄酒，我们认为在经济危机到来之后，个人消费品将会取代政商务消费品，成为领跑食品饮料的子行业。

　　对公司来说我们推出三把金钥匙，第一是青岛啤酒，自从我个人2001年入行以来，一直认为食品饮料中青岛啤酒是长期投资价值最高的投资品种。第二是双汇发展，第三是三全食品食品，三足鼎立就是：三全、思念、湾仔码头。三足鼎立从09年开始我们认为发生了一些变化，从GDP宏观经济角度来说，未来两三年的形势不容乐观。餐饮这一块增速大幅度下降，批发我们判断今年和明年是负增长。从政商务消费品来看增速是下降的趋势。第一是土地受让金占财政收入的比例往年一般是60%，房地产市场的情况大家都比较清楚，未来对财政支出的影响也是比较明确的。另外企业家信心指数，连续几个月是下降的。这将对商务消费产生支出方面信心的打击。

　　09年还有一些亮点，农村市场将成为亮点。从农民可支配收入现金的增速多年来首次超过城镇居民的增速水平，以及县乡消费品市场连续超过市级的消费总额增速这两点都可以看出来。具体行业来看是两重天，政商务消费品将下降，白酒作为消费行业来说有望出现零增长。像茅台的增速是下降的，但是出现零增长是不太可能的。另外一个行业是个人消费品增速会上升。09年同比08年会有比较大的增长。具体来说白酒行业就是“三零增长”，葡萄酒行业7月份以来增速下降幅度比较大，前景堪忧。啤酒相对08年会大幅提高。另外啤麦降价到160美元，大大减缓啤酒生产商的成本压力。我们判断吨酒价格应该会维持5%的增长，销售收入会维持到16%的增速水平。三聚氰氨的影响，九十月份下降幅度达到30%多。我们认为历史总会重演，明年上半年PE会下降到2005的年水平，下半年股价将进行恢复性上涨。

　　从全球估值来看，A股食品饮料并不占明显优势，但是PE是高的。最高的是市场啤酒以及张裕、双汇，最低的是白酒，在20倍以下。熊市末期2005年PE最高是青岛啤酒，其次是张裕25倍，再其次是双汇20倍稍微出头一些，最低的是两个白酒五粮液和贵州茅台都是20倍以下。

　　我们发觉现在双汇、三全、青岛啤酒这三支个人消费品公司相对大盘的相对市盈率处于比较合理的水平。下面进行上市公司的选择。主要是采取在2003年在业界首创的研究模型进行评判。

　　第一先将上市公司分为两类，第一类是品牌拉动型，主要有青岛啤酒、五粮液、茅台、张裕，另外是渠道推动型，现代化渠道是三全食品，传统渠道是泸州老窖、水井坊等。建立一个坐标系，有一个量化的分析，这个坐标系是银河首创的，最后得到一个数量化的东西。最终是得出一个溢价率的排序，这是溢价率的结果(图)。刚才说了品牌价格与市值错位非常严重，青岛啤酒、贵州茅台两个是非常接近的，但是在二级市场市值差距非常大。双汇和五粮液两个差距并不大，但是在真正市场上差距比较大。三全食品和泸州老窖以及水井坊在二级市场差距巨大，目标数值指的是相对数值。

　　从确定性成长来说寻求安全边际，这是我们的结论(度)。在个人消费品具有比较高的品牌价值，从具体公司来说，青岛啤酒是成本压力下降，有助于增强市场地位。驱动因素是品牌整合促使吨酒价格稳步提升，未来全线产品提价，主要是指高端领域以及部分低端的，在某个时间段。另外是销售量随着规模扩张有一个快速提高，这是驱动因素。

　　双汇发展是资产整合正在进行，驱动因素是吨肉制品价格分阶段提升。还有是销售量也是随着规模有一个快速提高。三全食品是稳健经营确保安全过冬，驱动因素我们认为是行业增长空间至少6倍，新产能扩张顺利解决产能瓶颈，提价和产品结构调整，还有市场地位迅速提高到当地市场首位的因素都会促使公司业绩有一个增长。

　　上面讲的是重点推荐的三只股票，还有三只是谨慎推荐的，分别是张裕，高端战略是比较突出的。茅台的管理能力决定后续的空间，五粮液我们认为它和进出口公司的关联交易的定价决定了未来若干年整体的业绩增长空间。

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