详解内需 拒绝恐惧

　　长江证券

　　第一，行业竞争格局和经营状况持续改善。无论从存货还是经营现金净流量来看，行业基本面还没有到历史最差。行业竞争格局经过多年演变，已形成三大厂商主导的局面，行业集中度不断提升，各产品盈利能力都在增强。通过自建渠道和利用规模效应，行业对销售渠道的议价能力不断增强，销售费用率持续下降，应收账款周转速度不断上升。行业的激烈竞争状况趋于缓和，行业经营状况处于历史上较好的阶段。

　　第二，预期城市总消费支出增长较大波动，农村消费支出增长不会太快。预期2009年城镇居民可支配收入增速将从2008年的8.66%下降到7.63%，2010年收入增速反弹到8.97%;2009年城镇居民消费支出增速为8.76%，创2002年以来的新低，2010年消费支出会反弹到15.26%。2009年和2010年农村居民纯收入实际增速会保持7.51%和8.41%较快的增速，2009年和2010年农村消费增长分别为7.7%和8.7%。

　　第三，城市化为家电行业需求增长提供主要动力。预计2009年和2010年城镇居民对空调的消费可能出现3.5%的负增长和 2.5%的增长;农村空调需求分别增长11.6%和12.0%。预计2009年和2010年城镇居民冰箱需求量分别增长6.1%和9.0%;洗衣机需求分别增长6.6%和9.8%;农村冰箱需求增速分别为9.5%和10.8%，洗衣机市场销量增速分别为5.4%和5.1%。城市化率的提高2009年预计为家电行业带来空调1324.4万台，冰箱808万台，洗衣机564.3万台的新增需求，2010年对家电消费的拉动作用是空调1379.4万台，冰箱801.6万台，洗衣机506万台。出口需求将继续下滑。城市化率提高是未来家电行业需求增长主要动力。

　　第四，空调新能效标准实施短期将显著影响消费。我们不担心新能效标准实施带来的存货清理问题，新能效标准实施也将进一步有利于行业龙头提升竞争地位，但新标准可能短期对需求带来-13%的冲击，预计长期对需求影响不大。

　　第五，给予行业两龙头公司“推荐”评级。行业龙头将继续超越行业平均速度发展，预计美的电器2009、2010年EPS为0.76，1.07元，格力电器EPS为1.44，1.74元，评级为“推荐”。

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