回归根本，布局全业务

　　长江证券

　　截至10月份，中国电信业重组宣告完成，三强竞争格局形成。重组的完成以及3G政策的明朗，意味着左右中国通信业发展路径的两大不确定性因素消失殆尽，行业将回归根本，即： 三大电信运营商将遵循通信技术发展趋势，谋求在全业务经营时代的竞争地位，而技术趋势所决定的运营商投资行为，则影响着相关电信设备公司的发展前景和投资价值。

　　电信服务业的投资价值毋庸置疑。第一，回顾1998年亚洲金融危机前后中国电信业表现，我们认为，在此次经济减速背景下，中国电信服务业的稳定增长特征弥足珍贵;第二，回顾日本KDDI成长历程，我们认为，三大运营商全业务牌照的获批，将显著提升行业长期盈利能力。

　　中国电信运营业虽将长期向好，但2009年却面临两大短期风险。3G牌照的颁发，将使运营商的资本开支和折旧压力显著增加，但边际收入的增加，则不可一蹴而就。监管部门探索在深圳、天津等地试行“号码可携带”政策，则使我们相信，以此为主体的非对称监管措施日渐行进，而如韩国案例，该类措施将带来全行业业绩的短期大幅波动。尽管中国联通面临中国移动和中国电信的强势挤压，但我们认为，公司当前估值偏低，故仍给予其“谨慎推荐”评级。

　　我们再次重申看好电信设备行业的观点，我们也坚持认为，2009年虽将迎来电信设备资本开支高潮，但电信运营商有选择的投资行为，并不会轻易惠及所有公司。电信业重组完成后，“个人通信”和“拓展带宽”需求将驱动无线通信和光网络的长期稳健发展，而电信运营商的资本开支也将主要围绕这两个中心展开。事实上，相关设备企业近两年的微观数据已经显现了电信运营商的此种投资偏好。故2009年电信设备投资标的仍是上述两个子行业的龙头企业。

　　在通信移动化进程中，我们看好中兴通讯和武汉凡谷的长期投资价值。中兴通讯是无线通信系统的领导厂家，而武汉凡谷则是无线射频组件的领导厂家，重申对两者的“谨慎推荐”评级。通信网络光纤化进程中，烽火通信无疑是最大受益者，我们重申对其“推荐”评级。

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