电子元器件2009年投资策略：全球景气下探，把握本土竞争优势

　　申银万国 钟小辉 余斌

　　投资评级与估值：

　　电子元器件四季度加速探底。圣诞的拉货需求疲弱，再加上厂商由于看淡后市而消化库存，以及金融风险使得出口厂商主动缩减业务等影响，电子元器件厂商在四季度开工率下滑明显。

　　我们认为本轮电子景气下探幅度较大，恐超市场预期，景气回升在 09 年 2Q 末(景气回升未必是收入和利润同比有增长，而是盈利最差的时期将过去)。 这主要是因为：1)供给在 07 下半年开始调整向下，再加上部分产能的关闭，所以供给压力会缓解；2)需求虽下行，但本轮景气下跌还有厂商自身的信心问题和金融的信用问题，所以厂商清除库存以及收缩业务规模。随着库存压力的减少，金融信用的恢复，问题会得到缓解。而且目前需求增长的动力主要是来自新兴市场(电子的渗透率还不高)，其受欧美经济下滑的影响会更小。3)电子通常的调整周期为1年。

　　因为本轮景气还处在下探过程，而且幅度较大，所以建议投资者仍旧回避大部分电子股。近期我们推荐的股票是有着本土竞争优势，需求稳定性更强的厂商。主要包括：华微电子(VDMOS 的通线，以及原有业务由于其他部分外资厂商关闭产能而带来市占率的扩大)， 歌尔声学(高增长在 NOKIA 等新客户带动下仍将延续)。

　　关注：中航光电(军工和 3G 带来需求的稳定)，远望谷(受益铁路建设)以及 ST 三安(LED 的技术升级)和大族激光(增值税改革，激光设备长期看好)。

　　关键假设点：全球 GDP 增速 08-10 年为 3.7%，2.8%和 3.3%。原油价格不会大幅上涨。

　　有别于大众的认识：中国大陆电子在本轮升值中，竞争力并未受到太多损害。具备本土竞争优势的厂商有良好的长期成长性。

　　股价表现的催化剂：开工率的上升

　　核心假设风险： 全球经济下行的风险

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