经历行业寒冬 静观政策暖风——2009 年造纸行业投资策略

　　申银万国 周海晨

　　中国造纸企业未来发展将主要依赖于行业整合和产业链延伸。改革三十年以来，我国造纸行业经历快速发展期，已步入成熟期；而展望未来三十年，造纸大国到造纸强国的跨越需借助优势企业的行业整合及产业链延伸，而行业的系列政策、新农村改革和 PRC 模式有望推动这一进程。

　　2009 年造纸行业将经历寒冬，销量成为影响盈利的关键因素。在全球经济下滑影响纸品需求和新增产能释放预期的双重作用下，纸品价格和销量面临下降压力，尽管上游原材料和能源价格呈现下跌态势将部分缓解企业成本压力，但造纸业务仍面临盈利下滑局面。

　　我们预计造纸行业的盈利情况环比好转预计将始于 2009 年第二季度。我们认为 2008 年造纸行业第四季度整体盈利情况将差于第三季度，而 2009 年第一季度尽管毛利率会触底反弹，但作为传统销售淡季，行业的盈利情况环比好转预计将始于第二季度。

　　政策暖风对于行业影响短期看具有间接性和滞后性。政府扩大内需、鼓励出口的系列刺激经济和恢复信心的措施将对提升造纸行业需求起到间接性作用，而即将实施的排污新标准和增值税转型也将为行业带来暖风。

　　目前造纸行业估值已处于历史低位，关注事件驱动带来的反弹型投资机会。

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