需求此起彼伏 增长各有不同

　　申银万国 付娟

　　投资评级与估值：从中长期的角度，空调、小家电、液晶电视子行业可持续增长的潜力最大，给予“看好”评级，对应的推荐公司分别为格力电器、苏泊尔和海信电器。

　　关键假设点：(1)人口增速不断回落；(2)城市化率十年之内提升幅度依然加速；(3)农民收入增长幅度不低于十年前城镇居民收入增长幅度。

　　有别于大众的认识：市场可能认为农村需求所支撑的冰洗行业继续保持较快增长，而空调行业受到房地产的打击景气跌入谷底，并认为未来增长空间有限。经过未来 10 年的需求分解预测，我们认为展望未来 10 年，各种家电产品的细分需求此起彼伏，从而导致各类家电产品的城镇和农村新置需求、更新需求的增长趋势不同。未来 10 年最具增长潜力的依然是空调，平均增速为 6.7%。原因在于在所有的家电产品中，空调在农村市场的“城

　　市化”程度最低。虽然冰洗产品今年表现好于空调，但是从中长期的角度来看，近期支撑冰洗较快增长的城镇更新需求和农村新置需求将明显放缓，而由农民进城所带动的城市化家电需求增速亦有回落。但是空调近期将迎来城镇更新需求的高峰，中长期将有农村新置需求的启动，增长的可持续性最好。同时，中国制造的空调、冰箱、洗衣机和彩电占全球需求的比重分别为 83%、42%、35%和 43%，中国作为全球最大家电制造基地的地位中短期内无可替代，完整的配套产业链是最大的优势。展望未来，PRC 模式下出口到资源国的家电产品将快速增长。我们同时看好小家电行业和液晶电视行业的需求持续增长。小家电行业具有抗经济周期的特点，品类不断增加，结构不断优化，能够保持强于大家电的盈利能力；大部分小家电产品处于导入期，市场快速扩容，因此我们看好具有竞争力的内向型小家电品牌。虽然未来 10 年彩电国内市场容量变化不大，但是液晶电视依然形成对 CRT 较快的替代性成长，因此我们看好立足国内市场的液晶电视品牌。

　　股价表现的催化剂：短期内销售数据回暖；房地产数据转好；家电下乡效果超预期

　　核心假设的风险：城市化率提升幅度低于预期；农民收入增长低于预期

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