把握确定与不确定中的投资机会

　　申银万国 姜雪晴

　　行业确定所在：1978 年-2008 年属于汽车行业快速发展阶段，民用汽车保有量复合增长率达到 12.7%，产业快速发展的主要驱动因素是经济的增长、收入的增长、城市居民的消费升级；我们预计 2009 年-2040 年，是汽车行业稳定增长阶段。与国际比较，我国汽车人均保有量仍很低，且出口比重也较低。在城市化的深化、新农村改革(带来农村居民消费升级)以及 PRC 模式的驱动下，预计汽车行业产销量仍将保持稳定增长，我们通过测算，预计 2012-2013 年将迎来汽车消费的又一个高峰期；2021-2022 年汽车将开始一定程度进入农村家庭。

　　行业不确定所在：2009 年由于经济周期的下行，经济好转的不确定性导致汽车需求从底部回暖时间也具有不确定性，我们预计全年行业需求将呈现先抑后扬的趋势，下半年行业需求将有所回暖。预计全年行业销量增速为7.07%，行业利润将同比下降15.45%左右。子行业中轿车需求下半年将回暖，但由于经济下行导致收入的下降，进而导致轿车消费的产品结构下移，库存增加将导致价格下降，轿车行业盈利仍不容乐观；重卡的主要机会来自于财政政策的执行力度，可能会带来超市场预期的需求；大中客车国内和出口需求均将放缓，小企业将面临亏损，行业市场份额和盈利将进一步向优势龙头企业集中。

　　制造业中先调整，或将先复苏：由于汽车的可选消费品属性及成本转嫁能力较弱，在经济周期刚开始下降时，先于其它制造业调整，而在经济开始好转背景下，我们预计汽车行业复苏(指非阶段性复苏)或将先于其它上游制造业。

　　政策对行业预期的改变：若国家为刺激内需，不排除 09 年将出台相关政策，包括下调油价、合理征收燃油税等；相关政策的出台可能将会改变投资者对汽车行业的预期，预期的改变即意味着改变投资策略，09 年相关政策值得投资者关注。

　　主要投资策略：09 年成本不再是困扰行业盈利的问题，在需求未回暖前，行业更多的是阶段性机会。业绩确定、与政策利好相关的子行业值得重点关注。重点关注公司：宇通客车、福耀玻璃、一汽轿车、潍柴动力、中国重汽、上海汽车。

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