国泰君安 孙利萍

　　投资要点：

　　开征燃油税的预期越来越明确：11月18日国家发改委能源研究所所长韩文科在接受上海证券报电话采访时委婉表示。

　　燃油税可能推出的方案：根据2000年《交通和车辆税费改革实施方案》关于燃油税条款以及近期市场传闻，预期可能推出的燃油税方案将是取消养路费、公路客货运附加费、公路运输管理费等费用、征收的税率可能在30-50%之间。

　　开征燃油税对现有价格的影响程度取决于燃油价格下调幅度及开征燃油税率幅度。目前国内汽油、成品油价格有一定下调空间，根据我们石化分析师判断，预期目前的汽油、柴油价格有15-20%左右的下调空间。假如在目前价格基础上成品油价格下调15%，然后开征30%、40%、50%左右的燃油税，油价的实际上涨幅度为10.5%、19%、27.5%。油价的上涨幅度直接影响到车主在开征燃油税后的成本。

　　开征燃油税对高速公路的影响：一是开征燃油税是取代公路养路费、公路客货运附加费、公路运输管理费四项收费，不会取消高速公路收费；二是开征燃油税对高速公路影响主要体现在车流量的变化来间接影响高速公路公司通行费收入。我们通过测算开征燃油税前后车主用车成本的变化来判断可能对高速公路车流量影响程度。

　　我们假设油价下调15%，分别计算燃油税率为30%、40%、50%情景下家用轿车、营运客车和营运货车成本的变化情况。

　　如果燃油税率为30%，三种车型在开征燃油税后的用车成本低于开征燃油税前成本；如果燃油税率为40%，家用轿车成本有所上升，营运客车和小型货车成本基本持平，中型及大型货车成本同比表现下降；如果燃油税率提高到50%，家用轿车、营运客车和小型货车成本都比开征燃油税前高，中性货车成本同比仍表现为下降。

　　三是长期来看，燃油税提高的成本可以被营运客车和货车通过成本管理及转嫁给消费者方式而消化，对高速公路车流量影响中性。同时，高速公路省油特点可能在开征燃油税后分流普通公路的运营车辆。

　　行业评级中性，维持山东高速、赣粤高速、宁沪高速“谨慎增持”评级。

　　风险：油价下调幅度低于我们预期，燃油税率高于我们预期。

　　1.开征燃油税背景

　　全国人大1997年通过《公路法》，首次提出以燃油附加费取代养路费；1998年10月，国务院提请全国人大审议的公路法修正草案，将燃油附加费改为燃油税；2000年，国务院有关部门共同制定了《交通和车辆税费改革实施方案》，并于同年10月经国务院批准后发布；国家税务总局2007年初下发《2007年全国税收工作要点》，将完善燃油税改革方案列入当年的工作范围。但是，97年以来由于国际油价持续上涨，同时我国还没有形成市场化的成品油定价机制，燃油税改革方案至今还未实施。但从长期来看，实施燃油税改革是必然趋势。

　　08年四季度以来，伴随着国际油价的大幅回落、以及国内成品油价格改革步伐的加快，我国进行燃油税改革的条件正在逐步成熟。

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