高速公路的燃油经济性使其竞争优势更为突出

　　根据实证研究及运输市场反馈的信息，高速公路具有燃油经济性，无论何种车型，以相同速度行驶时，高速公路的油耗总是低于一般公路。燃油税的推出将使高速公路对走向相似的省道国道及其他等级公路的竞争优势愈发突出。

　　燃油经济性强化了高速公路的竞争优势，但我们不应对其抱有过高的预期。原因在于，汽车燃油消耗量在随着车速提高有一个快速降低然后上升的过程，其中在经济车速时燃油消耗量最低。有关研究表明，轿车的经济车速通常在80-90km/h，而货车的经济车速往往在50-60km/h。客车行驶高速更接近经济车速，体现出更加明显的燃油经济性，而众多高速公路为了保证运输效率，往往规定了最低限速，考虑到高速公路的高收费，高速公路的燃油经济性往往并不足以让大型货车“动心”。但未来随着高速公路网络的完善以及人们对运输效率、便捷程度的重视以及货物价值的不断提升，货车行驶高速公路的比例将呈现逐步提高的趋势。

　　燃油税短期对行业影响中性偏空，长期不改变行业运行趋势

　　短期来看，部分私家车将由于成本上升的原因减少出行次数，部分中小型货车和客车由于成本上升幅度较高而退出运输市场，运输行业将出现一轮洗牌的局面，该过程可能会伴随高速公路车流量出现暂时的负增长，预计经过1年左右的结构调整后，运输市场将保持稳定，车流量将重现增长；另一方面，类似计重收费政策的实施效果，大中型货车将成为燃油税政策的受益者，货车重载的趋势将进一步强化，因而高速公路单车收入有望提升，短期量减价升的综合效果还不得而知，但至少我们不应该对燃油税对高速公路收费企业的短期冲击过于悲观；第三，燃油税一改往日不管用车频率多少均需缴纳固定养路费的局面，对用车成本非常敏感的潜在消费者具有积极意义，他们可以通过减少出行里程的方式(方案1中对应燃油税后成本临界点月行驶里程1027公里)来控制燃油支出。

　　长期来看，由于燃油税对车流量结构的调整，客车大型化、货车重载化将成为重要趋势，货运企业通过扩大吨位降低了吨公里油耗，由于计重收费政策的实施，也降低了吨公里高速公路通行费成本，对应高速公路收费企业的吨公里收入下降；同时重型化的客运和货运车流量结构可能也会给公路维护和保养支出带来一定压力，但由于高速公路的燃油经济型也会具有较强的吸引力，带来车流量的诱增效应，运输企业的整合洗牌也会使得高速公路的客户群体稳定性得到提升。我们认为高速公路企业长期发展的根本驱动因素在于宏观经济增长、区域汽车保有量的增长以及路网贯通或分流等因素，燃油税并不会对高速公路收费企业产生明显而持续的影响，但对于理顺能源价格机制、减少政策扰动、培养合理能源消费习惯、引导行业规范有序发展具有积极意义。

　　给予高速公路行业“谨慎推荐”评级在宏观经济前景不明朗的弱势市场环境下，高速公路收费企业以其稳健的经营、充裕的现金流以及业绩的相对确定性，属于良好的防御品种，预计08-09年全行业的分红收益率在4%以上，超过了1年期定期存款利率，有望成为资金的“避风港”，我们给予“谨慎推荐”评级，未来6-12个月有望跑赢大盘。

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