在股市大幅反弹以前，我们仍维持行业“领先大市-A”投资评级。推荐思源电气、特变电工、国电南自、平高电气、荣信股份、浙富股份。

　　中金国际：毛利率回升明显

　　党的十七届三中全会传达出十分明确的“保增长”政策基调。我们认为，支持电网建设将是积极性财政政策的重要方向之一。可能的扶持政策包括电网公司补贴或销售电价上调，但后者将对宏观经济产生收缩效应，因此出台的可能性小于补贴政策。

　　2008年前三季度电力投资数据基本符合预期。电网投资1843亿元，新增输配电容量1.3亿千伏安，同比增长27%。发电新增装机5648万千瓦，同比下降14%。

　　支持电网建设的原因在于电网仍是处于瓶颈状态的基础设施。衡量电网投资是否足够的一个标志性指标是容载比，即电网容量/用电容量。按照我国的电网规划，各电压等级的合理容载比约为2：1，那么35KV以上电压等级的合计合理容载比约为9：1。而2007年底实际容载比仅为5：1。我国电网投资有必要从2009年起每年增长15%，从而在2013年达到合理容载比。

　　与电网面临乐观情景相对比，2009年发电企业的现金流难以实质性改善。虽然煤炭成本同比基本持平，平均电价略有上涨，但发电量增速大幅下滑的风险较大。而且我们认为发电行业得到政策扶持的可能性较小，毕竟发电利用小时数持续下滑，发电设备利用率回落，发电设备投资的必要性显著下降。

　　电网投资短期靠借债，中期有望得到政策扶持，输配电设备需求增长前景依然值得期待。近期铜、铝和钢材价格的下滑至少可以确保未来的毛利率水平稳定。我们个股推荐的次序为特变电工、置信电气、平高电气和国电南瑞。

　　发电设备龙头企业虽然手持订单可以保障3-4年的稳定收入，但下游发电企业现金流大幅改善可能性较小，订单质量令人担忧，设备企业应收账款可能会明显上涨，甚至出现交货延迟的不利局面。钢价从高点回落，但均价仍然处于高位，而且钢价对毛利率的影响有半年的时滞，因此发电设备毛利率的明显回升要等待2009年下半年。

　　从估值上来讲，输配电设备A股2008年市盈率平均在20倍附近，而发电设备(剔除东方电气)H股在4-7倍，前者溢价明显。但是我们认为在宏观经济下行风险显著的背景下，基本面的安全性应该是投资者优先关注的因素，何况，若发电设备应收账款上升超过预期，盈利预测还有下调可能。

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