铁路设备 增长预期明确

　　导读：11月5日召开的国务院常务会议确定了扩大内需、促进经济增长的十项措施。其中第三条就是加快铁路等重大基础设施建设，重点建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路。这与此前“2万亿投资”的说法相呼应。铁路设备明显将从中受益，而该板块个股的具体情况如何，安信证券的报告给出了他们的观点：

　　安信证券研报观点(11月2日)：

　　从三季报来看，铁路设备制造业相关上市公司今年第三季度的收入同比持续增长，环比则基本持平，但受原材料上涨等原因净利润出现下降。我们将上市公司中与铁路设备制造相关的分为两类，一类是以铁路设备为主的(以下简称为A 类，包括中国南车、晋西车轴、时代新材和北方创业等)，另一类是以铁路设备为辅的(以下简称为B 类，包括晋亿实业和天马股份等)，两类公司的收入及净利润表现略有差异。

　　在收入环比基本持平的大环境下，大多数相关上市公司的净利润却在第三季度出现下降，一些公司的表现较好，晋亿实业的净利润降幅在10%以内，而天马股份则仍然保持了11%的增长。

　　我们认为净利润下降的原因主要是原材料价格(钢材)的持续上涨给上市公司毛利率带来负面影响造成的。从上市公司第三季度的毛利率情况来看，大多数环比下降。但相比之下，一些公司毛利率下滑明显，而B 类公司则相对稳定，这使得A 类公司的净利润平均跌幅明显大于B 类公司。我们认为，这一现象与持续上涨的原材料价格以及产品的定价机制有关。

　　首先，公司的产品价格是由铁道部主导，调价存在一定的时滞，从上半年情况来看，车轴没有调价，货车小幅上调但幅度明显落后于成本的上升，因此其产品毛利率受钢材价格上涨的影响较大。而去年底以来，钢材价格一直持续上涨，虽然7月份开始回落，但钢材的库存成本在上半年一直是不断抬高的。而三季度交货的产品使用的钢材主要是今年上半年的库存，因此，此类公司的毛利率自今年以来就呈现出逐步下降的态势。相比之下，B类公司的铁路设备只占较小的比重，其余产品的价格市场化程度较高，价格传导相对较快，可以借助产品结构的调整来维持甚至提高毛利率。比如天马股份的机床产品在年初涨价时连部分原有订单也一并涨价，并提高风电轴承的收入比重使得其第三季度的毛利率基本没变；晋亿实业凭借制造设备、工艺的先进使得精线产品的毛利率得以提高，同时高铁扣件的供货也使得其第三季度的毛利率不降反升。

　　其次，从公司内部来看，虽然时代新材毛利率较高，其钢材比重相对较低，受原材料价格的影响也相对较小，但公司第三季度期间费用率上升4 个百分点，使得净利润环比下降。而北方创业生产的军品的定价方式与铁路设备相近(今年价格没有调整)，导致其与铁路设备比重高的晋西车轴的毛利率下降趋势最为明显。从各类车辆的产量情况来看，第三季度的机车的产量出现明显下降，而该产品的毛利率相对高于货车，再加上钢材价格上涨的影响，中国南车的毛利率环比也出现大幅下降(下降5个百分点左右)。

　　未来预期

　　我们认为，随着钢材价格的大幅回落，上市公司的成本开始下降，部分产品的涨价将逐步体现，毛利率也将开始回升。而且由于铁路设备的价格钢性相对较强，预计A类公司的毛利率回升的幅度也会相对较快，尤其是B 类公司中的晋亿实业库存较大，这使得原材料价格回落带来的毛利率上升会较小；产品结构的优化也有利于毛利率的提升，比如，随着动车组瓶颈的解决、大功率机车的投放，中国南车的产品结构也将比第三季度有所优化；晋亿实业也会因高铁扣件的大批量生产而提升产品结构。

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