如果协议矿价出现下降，那么困扰大钢的成本相对固定的问题将会得到明显缓解。

　　第三，协议矿价存在下降的预期将提升大钢的相对优势对于行业，我们的核心观点在于盈利的好转依赖于钢价的企稳，钢价的企稳则依赖于需求的恢复；成本方面的改善只能缓解行业毛利率的下滑，而无法逆转行业周期。

　　因此，在前期的行业报告中我们分析了抵御周期的两个基本逻辑：

　　产品结构。独有领先产品一方面指类似武钢取向硅钢、马钢火车轮这种垄断性产品，另一方面也指高规格高品质的大类钢材品种，如高档汽车家电板、X70/X80管线钢等。不仅如此，在周期向下时，即便只是螺纹钢，优质也将体现优价。这意味着高品质高要求的钢铁公司产品将会得到一部分溢价；

　　成本改善。在钢价大幅下跌后不久，原料价格往往也会出现回落，这将在一定程度上缓解公司经营压力，提高单品的盈利能力。

　　然而，我们之前也提示过，从这两方面来说，选择投资标的有一定的冲突。因为，独有领先产品往往是技术实力强，管理规范的大钢拥有，而成本改善最明显的又恰恰是小钢，毕竟小钢更多依赖于反应最灵敏的现货原料市场。

　　但综合来看，我们更倾向于选择大钢，理由主要在于：

　　在周期下行时期，钢价的下滑幅度往往是快于原料下降幅度的，而不具备独有领先的大路货产品下跌将更为明显；

　　因此，产品价格下跌对盈利的影响可能更为重要；

　　虽然铁矿石方面存在一定的成本相对劣势，但是大钢在综合成本上可能仍然是领先的。这其中有两点原因，首先，除了铁矿石以外，焦煤、铁合金等其他原料上大钢比小钢更为灵活；其次，在其他非原料成本上，大钢要明显好于小钢。毕竟对于钢铁企业来说，规模很重要；

　　在前面两点的基础上，若协议矿价出现下降，则大钢相对于小钢的最后一点不确定性被消除。

　　当然，由于铁矿石等原料处于下行周期，因此，未来是否还会出现现货矿价与2009年新协议矿价倒挂的情况，将主要取决于协议矿价的最终谈判结果。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。