行业展望：形势严峻..航空运输业的周期性调整：长期来看，我国航空运输业尚处于行业生命周期的成长期，但我国的航空运输业是强周期性行业，与我国GDP增速具有较强的相关性。在全球经济衰退和我国经济放缓的周期性调整中，我国航空需求将大幅放缓，和1997年亚洲金融危机爆发后我国航空运量增速大幅放缓相类似，不过这一次的金融危机是全球性的，其破坏力和影响力都要超过1997年的亚洲金融危机，因此我国航空运输业2008和2009年的运量增速将低于1997-1998年。

　　《企业职工带薪年休假实施办法》：9月18日《企业职工带薪年休假实施办法》正式实行，根据国金证券传媒旅游行业研究小组的观点，实行带薪休假制度，人们在旅游目的地、出行时间、出行方式和休闲内容上拥有更多的选择和组合方式，可以进一步释放城镇居民尤其是中等以上收入阶层的休闲度假潜在消费需求。我们认为带薪休假制度的实行将刺激航空旅游潜在需求，对航空业形成长期利好，但带薪休假制度在企业中全面推行和落实需要时间，同时要彻底改变中国传统的长假旅游方式也需要引导，因此航空旅游潜在需求的挖掘和释放将在未来逐步体现。

　　对2008年全年运量的预测：根据1-9月的生产数据，结合行业发展规律和历史经验，我们预计我国10月旅客运输量有望超过1900万人，同比增长13%，但10月的大幅反弹属于黄金周行情和奥运后行情的一次性爆发，属于昙花一现，并不具备持续性，随着全球金融危机的恶化和全球经济增长的衰退，我国11月和12月的旅客运输量不会出现和10月一样的火爆行情，仅会呈现恢复性增长态势，同时国内航线的恢复要好于国际和地区航线，而货邮运输量将因为出口的大幅下滑而呈现负增长。我们预计全年运输总周转量完成365亿吨公里，同比增长1%，旅客运输量19000万人，同比增长3%，货邮运输量395万吨，和去年基本持平。

　　公允价值变动亏损风险：原油价格在对全球经济衰退的担忧中一泻千里，从最高145美元/桶降到最近63美元/桶，降幅高达57%。根据国金证券石油行业研究员的观点，我国国内成品油已经高于新加坡成品油价格，预计我国发改委在未来一两周之内将调整我国成品油价格，航油价格也将随之调整，幅度在500元左右。国际航油价格的暴跌和我国航油价格的调整都对航空运输业形成实质性利好，但我国航空公司航油套期保值衍生工具出现公允价值变动亏损的风险进一步加大。

　　汇兑亏损风险：我国第三季度GDP增速已经放缓9%，根据国金证券宏观研究小组的观点，预计我国09年GDP增速将进一步放缓到8.5%。在全球经济衰退的背景下，我国的出口将进一步恶化，我们预计我国将放慢人民币的升值速度，甚至不排除人民币贬值的可能性。根据最新的NDF数据，明年我国的人民币对美元将升值3%。如果人民币出现贬值，航空公司将出现汇兑亏损，因为南航的美元负债比例最大，则南航的汇兑损失风险就最大。

　　资不抵债风险：航空公司的资产负债率非常高，行业平均资产负债率超过85%，在行业出现巨额亏损时，资产负债率大幅攀升。截至三季报，东航资产负债率高达98%，如果四季度继续亏损，东航将出现资不抵债的局面。民营航空的注册资本最低只需8000万元人民币，我们预计民营航空的财务状况不容乐观，资产负债率越来越高，现金流量越来越紧张。我们认为当航空公司出现资不抵债或者偿债困难时，行业兼并重组浪潮的序幕将拉开。

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