安信证券 洪露

　　报告摘要：

　　医药行业仍保持健康较快增长，前景明朗。1-8月，医药行业的收入和利润总额分别达到4,645亿元、460亿元，分别同比增长了28.8%和39.8%，收入增速加快了4.07个百分点，而利润总额增速下降了8.94个百分点。2008年1-8月，毛利率为30.8%，同比提高了0.03个百分点；三项费用率为20.4%，同比下降了0.8个百分点；税前利润率9.9%，同比上升了0.78个百分点。说明整体行业仍运行健康，利润增速下降主要是由于证券市场投资收益的负面影响所致。6-8月环比3-5月，收入环比增长9.68%；利润总额环比增长了14.8%，环比延续了增长的态势。我们认为全年收入和利润总额增速分别在25%和35%之上应是较为确定的。

　　医改即将推出，中央和地方政府均增加卫生投入。10月14日，国家发改委公布了《关于深化医药卫生体制改革的意见(征求意见稿)》：到2020年，基本建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，建设公共卫生服务体系、医疗服务体系、医疗保障体系和药品供应保障体系。逐步提高政府卫生投入占卫生总费用的比重，从重点保障大病起步，逐步向门诊小病延伸，提高保障水平。加强政府对药品价格的监管，有效抑制虚高定价。建立基本药物目录。加强对重大疾病防治技术和新药研制关键技术等的研究，促进中医药继承和创新。

　　估值接近底部。目前医药行业08年的估值水平为18.6倍，其中原料药最低在10倍左右，医疗器械16倍，中药在20倍，化学制剂、生物制品、医药商业均在22倍左右。而沪深300在12.9倍，医药板块PE/沪深300 PE=1.45倍。如参考98-99、02-04年市场低迷时期，医药板块PE/沪深300 PE分别是1.5和2.1倍，则目前医药股整体估值相对于沪深300已处于历史较低水平。而考虑到医改即将带来的医疗市场扩容的行业政策性利好，以及行业自身发展已远超过以往水平，我们认为应积极给予医药股估值相对于沪深300进一步的溢价。

　　“领先大市-A”的投资评级，配置非周期性、内生性增长明确的公司。我们认为整个医药行业目前所处的位置是接近PE估值的底部。刺五加等短期负面因素，并不影响中医药的继承和创新，也并不影响医改步伐的加快，及我们对行业盈利能力及ROE持续上升的判断。我们对整个医药板块的预期仍持谨慎偏乐观态度，维持前期对行业“领先大市-A”的投资评级。在市场环境较弱的情况下，建议投资者重点配置非周期性、内生性增长明确的公司：双鹭药业、恒瑞医药、科华生物、沃华医药。丽珠集团、上实医药分别受投资股票浮亏和资产注入暂终止的影响，股价向下调整较充分，但主业增长明确，估值优势明显，仍建议重点关注。

　　10月14日，国家发改委公布《关于深化医药卫生体制改革的意见(征求意见稿)》，(以下简称为“征求意见稿”)向全社会公开征求意见。《征求意见稿》分六个部分，共二十四节，现将重点内容总结摘要如下：

　　指导思想是：坚持公共医疗卫生的公益性质，坚持预防为主、以农村为重点、中西医并重的方针，积极探索政事分开、管办分开、医药分开、营利性和非营利性分开，强化政府的责任和投入，完善国民健康政策，健全制度体系，加强监督管理，创新机制，鼓励社会参与，建设覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，不断提高全民健康水平，促进社会和谐。

    相关专题：

    两会特刊：新医改8500亿资金拆解

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。