重点上市公司点评

　　天士力(600535)

　　2008年是天士力的关键一年，产业布局已经完成，新产品的前期培育基本结束，公司刚刚进入全面的收获期，业绩即将迎来新一轮的快速增长。

　　复方丹参滴丸提价将提升医药工业毛利率2-3个百分点，未来该产品如能进入国家基本药物目录，将有助于该产品的新一轮增长。益气复脉粉针2008年预计可实现3000多万元的销售收入，将实现盈亏平衡，预计2009年该产品将完成导入期，成为公司业绩增长的新动力。

　　公司的丹酚酸B粉针已处于行政审批阶段，银杏内酯粉针已处于技术审批阶段，预计公司申报的产品有望在年内获批，届时公司的粉针产品线将得以丰富。公司重组人尿激酶原的新药证书目前也处在技术审批阶段，如果2008年能够获批，未来完成GMP认证并上市销售还需一年的时间，预计2009年能够上市销售，经过1-2年的导入期，2010年以后该产品将上量。复方丹参滴丸FDA认证工作如果推进顺利，预计2009年通过II临床。公司的疫苗产品生产批件和天士力金纳的生产线的GMP认证也将在2008年底获批，预计公司疫苗产品2009年将上市销售，每年将至少为公司带来5000—6000万元的收益。

　　公司营销改革正在悄然推进，相信管理层能够解决好营销制约发展的问题，为公司顺利度过平台期，迎来新一轮增长打下良好的基础。

　　预计公司2008-2009年的每股收益分别为0.53、0.70元，维持前期对公司长期“买入”的投资评级。

　　康缘药业(600557)

　　康缘药业的投资价值主要体现在两个层面：一方面，新医疗体制改革方案将中医中药作为重点发展的领域，使得康缘药业这样的现代中药代表企业的投资机会显现；另一方面，公司的内生性增长势头强劲。

　　公司作为一个主业突出的创新型研发制药企业，经过十余年的苦心经营建立起几乎全部是独家品种、层次分明、品种丰富的产品集群，在业内形成了其自身特有的核心竞争力。从业绩增长点来看，公司也已经逐步走出桂枝茯苓胶囊单一产品引领成长的时代，成功地过渡到多个产品齐头并进、驱动业绩快速增长的时代，预计未来三年公司归属于母公司的净利润的CAGR在46.16%。

　　公司的分线营销改革成功以及与商业企业战略合作的展开，为产品销售的持续上量、延长产品成长周期以及缩短未来新产品导入期奠定了坚实的基础。未来公司拳头产品桂枝茯苓胶囊FDA临床试验的通过，将证明公司产品质量的优质过硬，并对产品的国内销售起到提振作用。公司后续重磅产品储备丰富，如银杏内酯注射液、惊天宁注射液等，为公司快速增长的可持续性提供了保证。

　　如果按照25%的所得税率保守测算，公司2008-2010年的每股收益分别为0.54、0.79、1.16元；如果按照15%的所得税率大致测算，公司2008-2010年的每股收益分别为0.62、0.91、1.33元。给予公司“买入”的投资评级。(马霏霏)

　　医药行业财务指标对比

　　2007年 2008年 同比 2007年 2008年 同比 2007年 2008年 同比

　　1-2月 1-2月 增长 1-5月 1-5月 增长 1-8月 1-8月 增长

　　主营业务收入(亿元) 736 961 30.44% 2146 2718 26.63% 3631 4645 27.91%

　　主营业务成本(亿元) 508 656 29.31% 1492 1877 25.77% 2512 3212 27.86%

　　毛利率(%) 31.07% 31.67% 0.60% 30.48% 30.95% 0.47% 30.81% 30.84% 0.03%

　　营业费用(亿元) 96 118 23.21% 269 337 25.39% 450 563 24.91%

　　营业费用率(%) 13.02% 12.29% -0.72% 12.52% 12.39% -0.12% 17.93% 17.51% -0.41%

　　管理费用(亿元) 58 70 21.62% 154 184 19.43% 263 310 17.85%

　　管理费用率(%) 7.86% 7.33% -0.53% 7.17% 6.76% -0.41% 10.49% 9.66% -0.82%

　　财务费用(亿元) 13 16 28.34% 35 45 28.74% 58 76 30.35%

　　财务费用率(%) 1.73% 1.71% -0.03% 1.62% 1.64% 0.03% 2.32% 2.36% 0.05%

　　期间费用(亿元) 167 205 23.05% 457 565 23.64% 772 949 22.91%

　　期间费用率(%) 22.61% 21.33% -1.28% 21.31% 20.80% -0.50% 21.26% 20.43% -0.83%

　　利润总额(亿元) 57 87 51.15% 184 260 41.40% 331 460 38.93%

　　利润率(%) 7.77% 9.01% 1.23% 8.58% 9.58% 1.00% 13.18% 14.32% 1.14%

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