国联证券 张鹏

　　投资要点：

　　超市行业样本公司08年上半年实现主营业务收入350亿元，同比增长23.49%；毛利润65.82亿元，同比增长24.97%；利润总额14.81亿元，同比增长37.3%；净利润11.37亿元，同比增长56.28%。

　　通胀下的内生性增长及门店扩张维持行业实现较高增速，所得税降低、毛利率提升、费用控制促使利润爆发式增长。

　　从规模来看，我们看好联华超市，从供应链来看，目前联华超市和武汉中百更为突出，从发展空间和并购价值来看，华联综超的机会更大，从中短期成长来看，步步高、新华都及华联综超都存在快速扩张的机会。

　　决定超市类个股估值水平的，必然还是其发展空间，在当前泥石具下的趋势性下跌过程中，估值失真不可避免，而且往往是对好产业好公司的低估。在A股中相对估值较低的为华联综超，而港股中的联华超市则具备估值低和规模大的双重优势。短期需要警惕港股趋势性下跌导致超市类H股估值的进一步下降对A股估值的牵制。

　　超市产业在我国今后经济增长的过程中有产业崛起的必然性，建议关注超市类龙头公司，在预判经济发展趋向的情况下有选择配臵超市类个股。中长期资金建议配臵。

　　在零售行业08年下半年投资策略中我们关注两个通胀下的消费倾向，一个是消费升级下的高档消费，即百货龙头公司的业绩增长，另外一个就是能源价格高企、通胀维持较高水平下必选消费的机会，即超市，尤其是大卖场的业绩增长。 随着超市类新股的连续上市，超市板块受到越来越多的重视。那么超市类半年报情况有没有印证上述判断呢？未来经济的发展是否继续支持这样的消费倾向呢？ 为了更好地反映真实情况，我们主要选取的分析样本为8家，其中A股的武汉中百、华联综超、步步高及新华都，H股的联华超市、物美商业、北京京客隆和时代零售。 一、08年上半年超市行业利润高增长 超市行业样本公司08年上半年实现主营业务收入350亿元，同比增长23.49%；毛利润65.82亿元，同比增长24.97%；利润总额14.81亿元，同比增长37.3%；净利润11.37亿元，同比增长56.28%。 在通胀维持高位的背景下，收入增长达到市场预期，净利润增长则超出市场预期，主要受益于毛利率提升及所得税改革的多重杠杆效应。

　　中期业绩总体概况

　　从净利润来看，物美商业和时代零售的净利润同比增幅大幅提高。其中物美商业由于有其杭州商业与新华百货进行股权臵换而产生净收益1.35亿元，公司实际收益增长在36.7%左右；而时代零售由于2007年上半年有非经常损益约2160万元，扣除该影响，公司实际同比增长在37.8%。而联华超市在保持收入平稳增长的同时，费用有所压缩，结合所得税改革的杠杆效应，净利润也实现同比较大幅增加。而新华都净利润同比增速为负主要是由于07年上半年有投资受益约3837万，而08年同期没有，扣除该因素，按公司实际所得税率推算，08年同比增长在4%左右。华联综超的业绩增速主要受新开门店导致当期费用增加所致。

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