No.3 钢铁业 2005年至2007年度净利润增长率分别为-3.27%、25.98%、27.58%,钢铁业个股进入2008年以来加权平均下跌61.29%，换手率为159.87%

　　第三季度中国钢铁行业很可能将面临盈利能力的明显下降，一方面来源于需求的不确定性，另一方面则来源于成本的上升。

　　第三季度铁矿石成本将环比上升。2008年铁矿石涨价，按照新的协议价格进口的铁矿石大体在5、6 月份到厂，考虑原料库存因素，进口长单协议矿比重较高的企业在第三季度将面临铁矿石成本的环比大幅上升，目前国内拥有进口长单协议矿的大多为大中型钢铁企业。

　　我们对下半年国内钢铁需求存在担忧。从目前下游行业公布的最新数据来看，我们的忧虑正逐渐的加重。汽车产量的增长速度出现了明显的下降，商品房销售面的增长率回落至-7.21%，此外，机械行业尤其与房地产行业相关的工程机械设备等的销量增速也出现了不同幅度的下降。紧缩性的货币政策对需求的抑制作用已开始逐步显现。

　　我们担忧国外制造业对钢铁的需求可能出现了一定的变化。6月份钢材产品出口量环比下降最为明显的是板材产品，其中降幅最为明显的是中板，6月份中国共出口中板36.01万吨，环比减少15.87万吨，环比下降30.59%。板材下游产品下游分布主要为机械、汽车、家电、电气设备等制造业，板材出口量的迅速下降很可能意味着国外制造业对钢铁需求出现了问题。我们担忧的是，在国内需求存在问题的同时，若国际钢铁需求继续下降，钢铁行业的盈利能力将面临较大的挑战。

　　第三季度中国钢铁行业很可能将面临盈利能力的明显下降。盈利能力的下降一方面来源于需求的不确定性，另一方面来源于成本的上升。从钢铁主要下游需求行业建筑、机械、汽车等行业的情况来看，钢铁需求增长状况正逐步恶化，这或许已在近期的钢价变动上开始体现。近期伴随着钢价下跌的是焦炭价格的较大幅度的上涨。从6月初至今，上海二级冶金焦的含税价上涨了约800元/吨，涨幅达到32.8%，河北二级冶金焦的价格上涨了约600元/吨，涨幅达到24.4%，这对钢铁行业盈利能力的挤压是非常明显的。

　　我们一直强调的是，钢价的上涨并不代表钢铁行业盈利能力的上升，我们更为关注的是吨钢毛利。根据我们估算的结果，近几周主要钢材产品的毛利空间正持续的在缩小，但主要钢材品种盈利能力逐渐下降的现象很有可能正在发生。

　　我们维持对钢铁行业“同步大市-A”的投资评级。对于钢铁股仍然建议投资者继续等待。(安信证券)

　　No.4 运输物流业 2005年至2007年度净利润增长率分别为1.60%、15.03%、88.43%,运输物流业个股进入2008年以来加权平均下跌59.81%，换手率为158.47%

　　进入7月份，国内A 股市场继续调整，但交通行业开始明显强于市场平均水平，交通行业整体表现跑赢市场。

　　从各板块来看，无论是从短期，还是相对长期表现稳定性强的基础设施类公司表现明显强于波动性大的航运航空类公司。

　　从市场估值来看，交通行业的08年动态PE已经显现相对优势。

　　我们认为如果市场的调整分成两个阶段，第一阶段是“估值修正”阶段，即市场所有板块的高PE值均向下调整；第二阶段是“盈利下调”阶段，在经济波动的现实与担忧下，多数行业将向下调整预期EPS，而交通整体行业的预期EPS有可能较为稳定或者相对向下调整的幅度要小。只有在后阶段，交通行业才有望体现其行业的传统优势和特点，也即是我们提出的“相对防御”概念。

　　目前，在预测每股收益方面，08年A股的预测EPS为0.56元，而交通行业整体预测EPS为0.6元。

　　与上月相比，近期国内和港股的交通整体PE均有所回落，而且国内回落的幅度要大于港股的回落幅度。

　　从各板块的估值落差来看，基础设施类的机场、公路和港口，以及航运类的落差已经接近，特别是机场类公司已经倒挂；而航空、铁路、城市交通和物流的估值落差仍然很大。

　　我们认为在目前市场环境趋于谨慎的背景下，投资策略以“注重稳定性，回避波动性，基础设施类优先”为原则，行业整体评级为“推荐”。

　　交通相对稳定的基础设施子行业，如机场、公路和港口估值正是合理区间，其价值凸现，特别是机场板块，估值差距最小，行业的整体供给没有像公路和港口那么过剩，其瓶颈在未来几年将持续，如果油价继续回落和航空景气的回升，机场类公司更能体现其攻守兼备优势。

　　如果经济继续下滑成为现实，铁路的抗波动性相对最强。

　　航运2008年收益超预期2009年谨慎,股价连续调整，随着冬季来临时BDI的回升，将有趋势投资机会。

　　航空在利空袭击下估值已经大幅下挫，等待利空预期的明确化和消化。在投资组合管理上，我们建议优先配置基础设施类，与前期相比，机场配置比例继续维持40%不变，公路和铁路配置比例上升，航运降低。

　　(招商证券)

　　No.5 有色金属业 2005年至2007年度净利润增长率分别为32.55%、83.91%、10.91%,有色金属业个股进入2008年以来加权平均下跌70.49%，换手率为188.36%

　　在经济下滑与高通胀率的背景下,八月份美元指数走出一轮反弹行情，影响着以美元计价的金属价格出现不同程度的下跌。目前美元指数在76附近遇阻，由于美国11月份大选，对外扩张的政策将进一步收缩，这有可能会极大地改善政府的财政赤字，短期支持美元的反弹走势。但是我们不改对美元中长期弱市贬值走势的判断。

　　美国次债危机的影响仍未消除，在经济下滑与高通胀率的背景下，有色金属行业仍未走出调整周期。美元的走弱格局仍难改变，尤其是后期如何处理“两房”问题将影响着美元的走向，不排除再次出现贬值走势。

　　近一两年以来，有色金属行业生产成本不断推高。从表面上来看，成本的上升封杀了价格的下跌空间，但在需求减弱时，却使有色金属企业很快陷入亏损的边缘。

　　国内有色金属整体行业利润仍呈现下降的趋势，尤其是进入三季度后，一方面电价、煤价上涨，有色金属企业成本上升，另一方面由于七、八月转入淡季、需求不振，加之电煤供应紧张、拉闸限电等原因，使有色企业普遍开工率不足，表现最为明显的为铝、铜、铅、锌等行业。主要基本金属行业三季度利润普遍差于二季度。

　　证券市场自2007年10月以来的调整已经从时间上来讲已经接近11个月，调整至2200点已经接近65%的下跌幅度，虽然目前市场仍然处于系统性风险释放的过程中，但随着后期市场重心的不断降低，估值更加趋于合理，九月以后市场阶段性交易机会也将增多。

　　有色行业属于弹性较大的周期性行业。虽然行业的调整周期仍未结束，但整个板块随着股价的深跌，更多地体现出价值重估、资产收购的价值。在此基础上，我们认为进入九月份以后，随着证券市场的相对稳定容易产生较多的交易性投资机会。投资的时间点应该选择进入九月份、短期市场的系统性风险释放较为充分之后。

　　投资标选取今年利润增长水平较好的行业、选择行业中的重点公司、挖掘价值品种。比如黄金行业中的中金黄金(600489)、山东黄金(600547)、钛行业中的宝钛股份(600456)、锡行业中的锡业股份(000960)、稀土行业中的包钢稀土(600010)等。

　　(齐鲁证券 李莉）

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