No.1 银行业 2005年至2007年度净利润增长率分别为20.31%、27.03%、57.59%,银行业个股进入2008年以来加权平均下跌49.11%，换手率为36.64%

　　银行是中国金融业“半壁江山”，融资占90%的市场份额，不论银行是否实现结构转型，都是经济增长的风向标。目前银行业长期业绩的主要敏感因素包括：1、利率市场化的时机；2、经济结构调整对主要融资主体的资产质量压力。

　　对两个假设的看法：债券市场等直接融资渠道的发展是一个长期过程，为了保证结构转型期市场经济主体对资金的需要，银行的保护性地位不会改变。因此，利率市场化是长期趋势而非即期政策。目前市场更关注经济结构调整对银行资产质量的压力，我们认为资产质量和经济结构调整的进度有密切关系。随着通货膨胀率下行，对经济增长和就业率的关注将给与一些产业喘息的良机，风险控制能力好和对政策执行力度强的银行能够及时调整贷款投放产业结构减轻风险。

　　从美国的情况看，去年四十家美国商业银行年平均真实信贷风险成本约0.63%。我国上市银行前两年通过大力计提拨备目前拨备/贷款平均在2.6%左右，2008年上半年上市银行年化信贷风险成本在0.41%—0.84%之间，基本符合这一水平。由于拨备计提政策的差异，我国银行通过拨备应对经济周期的情况更显著。

　　基于以上假设，2009年银行仍将保持20%—25%的增速，而不会出现负增长。

　　我们从PB看长期投资价值，目前2007年的平均PB2.9倍，2008年的动态PB2.3倍。

　　①PVGO模型隐含业绩长期平均增速2.3%。上市14家银行作为中国银行业的代表，前三年税后利润增速对应名义GDP平均弹性分别为1.36、1.73、3.28。也就是说即使中国名义GDP增速下降至14%(实际GDP增速约8%)，上市银行平均业绩增速也在19%。

　　②隐含股息收益率显现投资价值。按照2007年分红率测算2008年分红对应目前股价的股息收益率水平，南京银行、工商银行、建设银行分别达到4.8%、4.2%、3.6%。

　　银行业存在的不确定因素是：

　　1、限售股解禁对行业影响仍在。

　　2、短期宏观经济政策有不确定性。

　　3、信贷政策没有明确放松时，通胀率下行定期存款增加趋势延续影响净利息收入增速放缓。

　　中报业绩略高于我们年初的业绩预测，考虑到下半年资本市场不景气对行业中间业务收入的影响仍在，通胀率下行后定期存款增加影响以及银行加大拨备计提力度的可能性，预计行业2008年平均业绩增长45%左右。(平安证券 李景)

　　No.2 采掘业 2005年至2007年度净利润增长率分别为57.31%、3.80%、33.30%,能源采掘业个股进入2008年以来加权平均下跌53.55%，换手率为89.73%

　　石油石化：国际原油远期供给能力仍让人担忧；非OPEC产油国原油产量下滑速度超出前期预计；在油价下跌后OPEC主要产油国已经在考虑缩减产量；全球整体的原油需求仍呈上升趋势；地缘政治问题有越演越烈的趋势；投机资金仍将在商品期货市场上寻求自保。国际原油价格在基本面因素的支撑下，仍将维持高位；但会随美元汇率负相关地高位波动。

　　我们认为，高油价下，大型石化公司难有好的投资机会，但由于政府相关政策的调整，可能会有交易性机会。

　　我们认为，在乐观预期下，原油价格向上的负面冲击减弱(价格稳定或向下)，而国家继续上调成品油价格甚至一次性提高到位，同时由于人民币持续升值，中石化业绩改善幅度将大幅高于中国石油，则中石化具备较好投资机会；

　　在悲观预期下，原油价格继续上扬，或政府不再上调成品油价格，则两家公司业绩将会显著恶化，都没有投资机会；

　　一般预期下，2008年原油均价在120美元/桶左右，政府应该还有1-2次成品油价格上调的可能，但对2008年石化业绩的改善幅度，还得看政府调价的幅度以及调价的时间，市场仅在成品油价格调整前后，或原油一段时间内出现大幅下挫背景下有交易性机会。(中原证券)

　　煤炭：我们认为，作为稀有，不可再生性能源，在油价高企的背景下，煤炭业依然有乐观前景。自2006年以来，我国焦炭行业处于明显的景气周期之内，走势明显强于大盘，其中相当一段时间逆大盘拉升。虽然近期焦炭产量增速陆续下滑，产量仍将保持小幅上升态势，月产量接近3000万吨。分析师预计，2008年下半年至2009年，焦炭月产量将高位企稳，基本维持在2900-3100万吨之间。从周期的角度而言，2008-2009年，焦炭产量仍处于接近顶点的过程之中，因此，产量拐点暂时不会出现，理由是，对独立的焦化厂有影响，但影响不大。现在国内焦炭行情较好，且按国家节能减排、淘汰落后的要求，一些焦化企业被淘汰已在预期之中。因此，焦炭产量周期在2009年可能进入高位企稳的阶段。山西焦化行业协会副秘书长刘太来认为，山西的焦煤产量全国第一，山西的炼焦体制也比较好，有些在原料质量上有特殊要求的钢铁企业还必须用山西的焦炭。基于山西地理位置的优势，我们可以重点关注该板块的山西焦化和安泰集团，对其给出的评级是增持。

　　(北京禧达丰投资 白杰旻)

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