行业前景评估

　　利空和利多因素对比

　　对于2008年银行业的发展趋势，可以从影响银行业发展的利多和利空两方面因素进行分析。

　　利空因素

　　1.短期加息可能性变小。

　　进入2008年以来，我国CPI持续上涨，2月份CPI已经上涨到8.7%的历史高位，3月份CPI为8.3%，4月份为8.5%，通胀压力将使央行采取紧缩性的货币政策。虽然加息也是央行实施紧缩性货币政策的一个选项，市场也曾经由此预期，但是2008年央行至今尚未加息，在四川地震的背景下加息的可能性更小，因此，银行将难以获得相应的净利差增长驱动因素。

　　从目前的实际政策操作来看，央行主要是通过提高存款准备金来实施其政策目标(目前已连续四次上调，5月20日实行16.5%的标准)。上调存款准备金率作为一剂猛药，将直接冻结大量银行可贷资金，使其超额准备金率不断下降，从而进一步收紧银行的流动性。以4月末的存款余额计算，此次(5月12日)存款准备金上调0.5个百分点将新增冻结2111亿元可贷资金，而对上市银行的净利润的增长来讲，预计将产生1个百分点的负面影响。

　　Tips存款准备金

　　是金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款。中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。外国的中央银行，有的只对法定存款准备金计付利息，有的对所有存款准备金都不计付利息，但我国对所有存款准备金都计付利息，且利率相对较高。调整存款准备金率是中央银行调控货币供给量的三大工具之一，其作用力度对整个商业银行体系都有影响，提高存款准备金率将冻结商业银行大量可贷资金，进而降低商业银行的盈利能力。

　　2.大小非解禁压力增大。

　　14家上市银行有13家在2008年存在大小非解禁问题，解禁股份高达308.92亿股。虽然证监会制定了关于大小非减持的相应管理措施，但是这些措施对小非却没有多大约束力。

　　我们预计，对于在2008 年有较大比例的限售股解禁而且限售股份主要由非控股股东持有的兴业银行、交通银行、北京银行、宁波银行、南京银行，大小非的解禁将这些使银行面临较大的套现压力。而限售股解禁比例较小、限售股份多为国有部门或控股股东持有的工商银行、中国银行、中信银行和浦发银行，套现压力比较小。此外，民生银行、深发展 A、华夏银行、招商银行也存在一定的套现压力。

　　利多因素

　　从利多因素讲，我国银行业在2008年仍将有所作为，取得较快的增长。

　　1.处于合理投资区间

　　目前经济增长已经回归到了常态，市场信心有所增强。而且上市银行滚动市盈率为18.65倍、市净率3.71倍(2008年5月14日)，高估值风险已逐渐释放，银行业整体估值已经回落到合理投资价值区间。

　　2.人民币升值的催化

　　2008年人民币仍将继续升值，升值幅度估计在8-10%左右，成为利好银行股的重要催化剂。

　　本币升值将导致本国资产价格攀升，为商业银行获得其不断增值的现金流，而且商业银行的抵押资产价值提升，也会相应降低银行的经营风险；此外，在我国现有的外汇管理体制下，人民币升值和中美利差的“倒挂”导致热钱流入将使央行加大基础货币的投放，而向金融市场注入流动性。

　　3.资本市场新举提高盈利水平

　　2008年我国两税合一，将使我国银行业高达35-40%的实际综合税负极有可能降至30%以下，这将使银行业的税后盈利水平将得到显著提高。再如，股指期货有望在2008年正式推出，将使作为沪深300指数第一大权重股的金融股受益匪浅，如提升银行股的战略配置地位，而且银行可投资保险的政策有望推出也将为银行板块的业绩增长提供动力。此外，融资融券的推出也将为证券市场注入流动性。

　　4.拨备额减少对利润的反哺

　　从2007年上市银行拨备覆盖普遍提高的后续影响来看，2008年商业银行继续提高覆盖的压力明显减轻，在未来资产质量不发生明显恶化的情况下，拨备额的减少对于利润的反哺功能将大幅体现。

　　Tips拨备覆盖率

　　根据银行业协会相关规定，拨备覆盖率被定义为贷款损失准备与不良贷款的比率，其计算公式：拨备覆盖率=贷款损失准备金计提余额/不良贷款余额100%。

　　拨备覆盖率更多地考虑的是银行对信贷资产预期损失风险补偿能力。在通常情况下，商业银行根据信贷资产的历史经验数据、行业内标准，结合中国人民银行《银行贷款损失准备计提指引》的规定，按正常、关注、次级、可疑以及损失类贷款的计提比例分别为1%、2%、25%、50%和100%提取拨备准备。在五级分类中，不良贷款率越低，拨备覆盖率就越高。由于计提的不良贷款拨备会直接记入损益表冲减当期利润，因此拨备对银行业绩有直接影响。当不良贷款率上升时，拨备也会随之上升，银行利润就会下降，相反，不良贷款率下降则会减轻银行计提拨备的压力，对利润就会有积极贡献。

　　基于上述两方面的影响因素分析，我们预计，在2008年银行业板块尽管仍将继续增长，但要实现2007年那样优异业绩将有较大难度。建议中长线投资者重点关注业务结构合理、资产质量较高、具有鲜明的经营特色的大银行和经营灵活、业务发展趋势明确、具有相对估值优势的股份制商业银行并逢低吸纳。

　　举例来讲，一些预测机构比较看好的招商银行(例如天相投顾的预测就认为，2008年银行板块的每股盈利(EPS)是0.43元，净利润增长率为48.5%，而招商银行的EPS是1.56元，净利润增长率为50.3%，均高于同业水平。)，在经营方面就具有一定的特点。

　　从业务类型(批发业务和零售业务)来看，招商银行是我国成功转型的最佳零售银行；一般而言，零售银行业务受经济波动影响比较小，从而收入比较稳定。从收入结构(利息收入和非利息收入)来看，招商银行的收入结构也比较合理，在主要营业收入中中间业务收入的占比高于同行(中间业务属于表外业务，一般不对银行的资产负债的经营带来风险)。从2007年拨备覆盖率来看，三是从2007年拨备覆盖率来看，招商银行达到180.39%的水平，位居上市银行第三(宁波银行的359.94%、浦发银行191.08%)，2008年拨备压力的减轻对利润的增长具备较大的“反哺”作用。

　　如果从股票市场表现(见表1)来看，虽然近半年、近三月和今年以来银行板块都在下跌，但是招商银行的跌幅却分别只有21.77%、6.55%和17.87%，远低于同业其他银行，表现出了较强的抗跌能力。当然，不排除有这样的可能性：抗跌的股票在短期表现活跃的可能性也相对小。

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