文/信达证券研发中心 饶明

　　行业关键词：

　　加息

　　目前正处于加息周期。由于存款利息支出通常主要以固定利率计算，而贷款主要以浮动利率计算，因此在加息周期内存款的利息支出不会增长太快，而发放贷款获得的利息收入将因利率上调而迅速增加，于是银行净利差增加，因此加息有助于提高银行板块的业绩。

　　虽然银行加息会提高贷款企业的借款成本，但是企业一般更看重贷款能够获得多大的收益，因此加息不一定会导致银行业贷款余额的减少。

　　人民币升值

　　今年预计热民币升值幅度在8%~10%。人民币升值将使境外热钱大量流入，由于外币在本国不能够直接流通，央行便发行本币购入外币，从而向金融市场注入流动性，使得银行能够获得较为充裕的资金用于获取利润的投资活动。

　　中间业务

　　是目前各主要商业银行业务增长的“排头兵”。中间业务属于银行的表外业务，其经营活动一般不对银行的资产负债经营带来风险，而且其附加值高于经营存贷款业务所获得的收益，因此中间业务收入的增加有利于银行降低经营风险和增加利润。

　　依托宏观经济强劲增长的动力，上一年度银行业普遍得到业绩增长的空间：贷款增速提高，多次加息扩大了息差收入；资产质量改善；信贷成本降低，成本收入比稳步下降。

　　我们认为，本年度银行表现前景依次取决于上述方面：具备业务结构合理、资产质量高、有鲜明的经营特色的大银行和经营灵活、业务发展趋势明确、具有相对估值优势的股份制商业银行依然看好，在整体行业弱于上一年度的前提下，仍有广阔的成长空间。

　　行业背景分析

　　银行板块骄人业绩的背后

　　2007年牛气冲天的资本市场，银行板块业绩骄人。从市场表现来看，银行业板块总市值同比增长141.52%，平均每股收益(EPS)比上一年度提高了0.23元，滚动市盈率从年初的32.31倍增长到年底的34.93倍，市净率也从年初的3.60倍上升到年底的5.34倍。这些出色表现，主要是由于银行业基本面在2007年有了较大的改善，从而有了良好经营业绩的支撑

　　在资产负债规模方面，总资产的增长大于负债的增长率，而且净资产保持了正向增长。总资产同比增长19.7%，达到525982.5亿元；总负债同比增长18.8%，达到495675.4亿元；在资产质量方面，不但资本充足率得到提高，而且不良贷款率继续保持下降势头，全年不良贷款余额尽管比上年同期增加135亿元，达到12684.2亿元，但不良贷款率下降了0.92%，降为6.17%；在经济效益方面银行业全年实现利润总额4164.56亿元，同比增长57.38%；实现净利润2810.50亿元，同比增长58.30%。

　　2007年银行业利润及净利润的增加，主要得益于净利息收入的增加、业务结构的调整和运营管理能力的提高。

　　自2006 年银行业进入加息周期以来，非对称性的存贷款利息不断上调，存款业务的活期化(见图1)和贷款业务的中长期化(见图2)，以及贷款质量的提高直接驱动了净利息收入的增加，净利息边际较2006年提高了近37个基点。此外，银行业净利差增长还有一个重要的技术原因，即存款通常是以固定利率为主，而贷款(尤其是中长期贷款)则通常以浮动利率为主；在加息周期内，存款无法享受到加息的增值，但贷款则可以在新的计息周期内迅速上调。

　　此外，银行业务结构的调整使得手续费净收入等中间业务收入大幅度增加。2007年资本市场发展迅速，证券交易、基金发行、托管、代理业务增速迅猛，有6家上市银行的理财业务收入增长一倍以上。其中，兴业银行的增长率高达250.7%，中信银行的增长率为170.4%、招商银行的增长率为156.3%。收入增加的同时，银行业整体的成本控制能力也有所提高，使得银行业的营业收入实现了快速增长。因为营业收入和营业费用支出同样保持了差额正向增长，从而使得银行业的费用收入比实现了下降(见图3)。其中，交通银行的成本收入比下降了6个百分点，中信银行和南京银行也分别下降了4.71%和4.63%。

　　从上述三个主要盈利方面看，2008年全年的相应数字仍有望继续维持。但由于受到宏观层面的一些调整影响，我们有必要对全行业的利空和利多条件加以权衡并评估各因素对行业收入产生的影响。

　　Tips中间业务

　　是指银行不需要动用自己的资金，依托业务、技术、机构、信誉和人才等优势，以中间人的身份代理客户承办收付和其他委托事项，提供各种金融服务并据以收取手续费的业务。它与资产业务、负债业务共同构成商业银行的三大业务类型。与资产负债业务相比较，中间业务不在资产负债表中体现，一般不构成银行的经营风险。具体讲，根据这个人民银行的分类，中间业务包括九大类，即(1)支付结算类中间业务，如支票、汇票、本票，(2)银行卡业务，(3)代理类中间业务,如代理政策性银行业务、代理中国人民银行业务、代理商业银行业务、代收代付业务、代理证券业务、代理保险业务，(4)担保类中间业务，如银行承兑汇票、备用信用证、商业信用证、各类保函业务，(5)承诺类中间业务，如贷款额度、票据发行便利，(6)交易类中间业务，如远期、期货、期权、互换，(7)基金托管业务，(8)咨询顾问类业务，如企业信息咨询业务、资产管理顾问业务、财务顾问业务、现金管理业务，(9)其他类中间业务，包括保管箱业务以及其他不能归入以上八大类的业务。

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