农林牧渔抗跌 交通运输最惨

　　文/王晓李

　　农林牧渔最抗跌

　　农林牧渔业是上半年唯一跌幅小于20%的板块。2007年岁末，国际农产品价格的持续上涨促使市场对长期被忽视的农业板块进行重估，导致农业股强势崛起。在市场不断下行的环境中，该板块逆市上扬，屡创新高，直至3月中旬国际农产品价格大跌才停止升势。对比其后上证指数和农业板块的走势不难发现，每次阶段性调整中，后者的跌幅均小于上证指数，而其后农业板块的反弹力度又明显大于前者。

　　农业板块长达半年的高位运行以及远高于市场平均水平的市盈率(65倍)具有坚实的基本面支撑：在粮食能源化、发展中国家粮食需求快速增加的大背景下，供需失衡导致的农产品价格上涨将长期持续；而在全球通货膨胀的过程中，农业企业也能有效转移成本进而从价格上涨中受益。因此，作为典型的防御类行业，农林牧渔板块在前期的弱势市场中表现出优良的抗跌性，抓住了机遇的投资者取得了相对理想的回报。

　　批发零售容光焕发

　　随着通胀形势的日趋严峻，批发零售行业的诸多子行业如食品饮料、百货、连锁业等一改前期弱于大盘的走势，在市场下跌中表现突出。通过比较零售行业与上证指数同期的相对收益率可以发现，12个月内百货行业超过上证指数涨幅9.06个百分点；专业连锁业则超过11.28个百分点。

　　这种相对于市场前弱后强的走势，体现了消费类行业稳定性和防御性特征。首先，宏观环境对零售行业温和有益：不同于其它受到经济转型、人民币升值等宏观不确定因素影响的行业，零售行业具有稳定的需求和增长速度。在经济持续发展、人均可支配收入快速上升、城市化进程不断加快的大背景下，零售行业正经历着一段前所未有的幸福时光，行业收入和净利润呈现快速上升的趋势。此外，产业链下游的终端消费品往往具有较强的成本转嫁能力，从CPI的构成可以发现该板块产品的价格涨幅持续高于CPI的平均增长速度。

　　在外需出现放缓趋势、内需比重不断提高的情况下，消费零售行业景气度的重要指标社会消费品零售总额实际增速在2008年将不会出现放缓迹象，因而预计2008年零售行业高景气度仍将持续。

　　金融业市盈率最低

　　2008年上半年金融与保险板块跌幅高达46.29%。由于金融板块尤其是银行板块占A股市场的权重较大，它们的大幅下跌成为指数重挫的重要推手。然而，近半年来银行板块公司的业绩却相当靓丽；股价的下跌，更多地反应了市场对未来不确定性的担心。

　　特定的宏观经济与货币环境是2007-2008年银行业业绩高增长的主要原因。上市银行净利润同比增速在今年一季度达到高点，此后经历一个增速放缓、趋稳的过程，并逐步回归到一个相对温和但却可持续的水平，预计最终全年的业绩增速有望超过50%。

　　息差的缩窄压力可能在2008年下半年开始显现，局部的信贷资产质量可能出现一定挑战，非对称加息和准备金率的超预期上调也可能会导致业绩低于预期。但总体来说，相对温和的净利息收入增速、持续发展的中间业务以及逐步下降的不良资产比例将会支持银行业绩实现持续增长。

　　前期的深幅下跌导致银行板块当前PE仅为14倍，为各行业加权市盈率最低，该估值水平已经具有很强的安全边际和投资吸引力。