本报记者　龙跃　丛榕

　　电信运营商高管调整任命以及《关于深化电信体制改革的通告》的公布，意味着市场等待多时的电信行业重组大幕已经拉开。分析人士认为，电信行业重组将使不少在A股上市的运营商、设备商面临新的发展机遇，通信板块的投资价值也将因此获得显著提升。

　　联通迎来“由弱转强”契机

　　中国联通是A股市场中唯一的电信运营商，因此在本次电信行业重组中也吸引了更多国内投资者的关注目光。从近期各机构观点看，多数分析师都认为联通将成为本次行业重组过程中的最大受益者。

　　分析人士指出，联通在本次行业重组中获得了提升市场份额的机会，从而具备了由弱转强的可能。具体而言，联通未来发展的动力将主要来自三方面因素。

　　首先，甩掉C网包袱，获得更多资金。从联通2008年一季度业绩看，GSM业务的利润占比达到了93%，这说明CDMA业务已经成为公司增长的主要障碍之一。而新联通成立后，C网业务将被出售，这无疑为公司未来发展卸下了一个沉重的包袱。此外，出售C网也将给公司未来发展带来更多的资金支持。平安证券分析师预计，根据历史大约1000亿元的投入，联通出售CD-MA网络的定价很可能是1000亿元；而如果假定CDMA用户价值为其中的一半，那么500亿元的估值也基本合理。

　　其次，非对称监管利于公司发展。《关于深化电信体制改革的通告》指出，“针对重组后新的市场架构，将在一定时期内采取必要的非对称管制措施，促使行业格局向均衡发展，建立和完善与之相适应的监管体制”。对此，有分析人士指出，上述措辞是监管当局对在中国实施非对称监管措施的最高层次肯定，利于联通这样的相对弱势企业未来的发展。

　　第三，获得固网客户。天相投顾分析师表示，预计中国联通与中国网通组合的新联通，将获得22%的移动市场份额、31%的固话市场份额以及34%的宽带市场份额，较多的固网用户给公司发展奠定了坚实的基础。

　　此外，从二级市场角度看，在重组后，联通也具备比较广阔的股价上涨空间。国信证券分析师指出，与移动巨大的市值差距，为联通留下了巨大的上涨空间。中国联通A股在9元价格水平上对应的企业价值为3200亿元，而中国移动港股在130元的价格水平上对应的企业价值为23400亿元，二者相差7.3倍。但另一方面，中国移动目前的用户数仅为联通的2.4倍，收入也仅为联通的3.6倍。

　　对于新联通的具体投资价值，天相投顾分析师表示，假设联通红筹以定向增发的形式吸收合并网通红筹，网通集团间接持有的网通红筹股份划转给联通BVI；按照公允的市场价格定价；不考虑香港、内地的会计准则差异。那么，预计2008年中国联通(新)A股的净利润合计为88.3亿元，每股收益为0.50元。如果给予30倍2008年动态PE，那么公司A股每股合理价值应在15.00元。

　　当然，由于重组与合并的相关细则目前仍未十分明了，因此部分分析师对中国联通仍然持相对谨慎态度。如长江证券分析师就表示，中国联通与中国网通的合并，面临整合难度大、客户基础薄弱、技术力量相对落后等不利因素，因此对其未来竞争地位仍持相对谨慎的观点。

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