运输行业：BDI创新高 油轮运价淡季上扬(2)

　　1.2.2.煤炭贸易格局的调整加剧运力紧张局面

　　国际原油价格的大幅上涨刺激了全球煤炭贸易的活跃。由于中国、印尼等国的煤炭出口限制，主要煤炭进口国日本、韩国不得不从更远的南非、澳大利亚甚至美国进口煤炭，一方面大大增加了海运距离，另一方面造成澳大利亚等煤炭港口压港，从而导致实际有效运力的损失。

　　1.3. FFA推波助澜

　　在国际干散货运力趋紧的状况下，国际游资再度出击，在干散货现货和远期交易市场上上下其手、大发横财。我们无法掌握国际资本在现货市场上进行抄作的数据，只能从FFA的成交统计上看出国际资本的影子。根据挪威海事交易所的统计，2008年1-4月份，挪威海事交易所干散货FFA交易额为47.77亿，同比大幅增长242%。

　　1.4.国际干散货运价有望不断攀上新高

　　根据克拉克森的统计，2007年国际干散货船队规模为390.3百万载重吨，2008年新船运力交付为29.5百万载重吨，考虑老旧船舶的拆解，预计2008年干散货船队运力增幅在7%左右，而根据克拉克森的预计，2008年国际干散货运量为30.07亿吨，增幅为5%。由于海运贸易距离的增长、船舶压港等因素，预计2008年运输需求的增长在7-8%左右，2008年国际干散货运输仍旧是运力偏紧的状态。

　　我们认为，国际干散货运价将在上半年连创新高。一方面是今年新船运力主要在下半年交付；另一方面，由于中国与澳大利亚铁矿石谈判迟迟未能达成最终协议，铁矿石生产商有意操纵现货市场船舶运力，人为造成运力紧张局面，推动运价上涨，为铁矿石涨价增加筹码。更主要的是国际干散货运力紧张刺激了国际资本涌向航运市场，FFA也有望成为“次级债”风波下国际资本的避风港之一。在国际干散货运力紧张没有明显缓解之前，国际资本完全有可能将国际干散货运价带到新的高度；

　　2.油轮运价淡季上扬

　　4、5月份是油轮运输的传统淡季。与往年相比，今年油轮运价在4、5月份表现异常坚挺，自4月初开始一路上扬。5月16日，国际油轮运价指数收1995点。

　　我们认为，亚洲地区对单壳油轮运营的限制和油轮FFA交易大幅增长是导致近期油轮行情大涨的因素。

　　2.1.亚洲地区对单壳油轮运营限制刺激油轮拆解

　　“河北精神”号在韩国海域的漏油事件刺激了亚洲国家对单壳油轮运营的限制，一方面导致了单壳油轮拆解速度的加快，另一方面也推动了亚洲地区租家对双壳油轮的追捧，拉动了近期油轮行情的上涨。

　　我们从下图可以看出，进入2008年，油轮运力增长下降的趋势加快。

　　2.2.国际资本加大油轮FFA交易规模

　　国际资本在进入干散货FFA市场的同时并没有忘记油轮市场，根据挪威海事交易所的统计，2008年4月份，挪威海事交易所油轮FFA交易额猛增至13.39亿元，同比增长209%，成为油轮运价快速上涨的重要推手。

　　2.3.单壳油轮拆解速度决定油轮市场后期走势

　　我们认为，油轮市场后市的走势主要取决于单壳油轮拆解的速度。从目前单壳油轮淘汰情况看，1-4月份，单壳油轮拆解量为6.3百万载重吨，如果按照目前的淘汰速度，预计全年油轮淘汰19百万载重吨。根据克拉克森统计，2008年油轮新船交付量为40.5百万载重吨，则全年新增运力总计为21.5%，2007年底油轮运力总计为385.4万载重吨，则2008年油轮运力增幅为5.58%。世界原油产量和消费量的增长基本保持在2-3%左右，考虑到运距等因素，我们预计2008年全球油轮运输需求增幅为3-4%左右，总体上运力较为宽松。如果单壳油轮淘汰速度没有加快，下半年油轮运力的大量投放将会导致市场行情的下滑。

　　我们认为，在国际资本的拉动下，今年国际干散货和国际油轮运价上涨的幅度和平均运价的水平的可能超过市场先前的预期，导致国际干散货和国际油轮运输企业利润超预期增长，我们建议关注国际干散货和国际油轮运输企业。