“因势利导”促进产业调整是关键

　　面对国内国外的滔滔洪水，看似万般头绪无从下手，究其源头，就在于美国次贷危机和美元贬值造成的输入型通胀，其解决之道正如大禹治水，“为川者，决之使导”。

　　政府现在严防死守CPI，通过信贷紧缩来减少需求，从而缓解通胀压力，这是实际在“赌”洪水不会继续上涨或上涨是短期的，如果事与愿违，结果可能是“川壅而溃，伤人必多”。

　　中国经济在经历了30年快速成长过程后，已经成为了世界工厂，但是产业升级和内需仍然不容乐观。中国经济仍然在一个非常没有效率的情况下运行，价格信号仍然没有起到作用。每当经济周期来临，便出现“一放就乱，一乱就抓，一抓就死，一死再放，再放再乱”的景象，高通胀情况，经济主体仍然维持着极高的投资冲动，更进一步推动了各类投资品和消费品的价格。

　　如果说1980年代及1990年代的投资冲动，是由于微观主体的产权不明晰和扭曲的委托代理链条造成的，那么现阶段的投资冲动，则更多地是由于要素价格没有理顺。

　　被压抑的要素价格，特别是能源价格长期被压抑，给中国经济的长远发展带来的危害极大。路径依赖下，扭曲的能源要素价格，导致中国的产业升级和技术进步缺少足够的动力和压力。由于产业发展的要素的投入量取决于边际价格的替代率，因此2004年以来，我们的能源价格被过分压低，其他要素如人力成本、土地成本都在不断上升，造成的结果是高能耗产业的投资不断上升。以2008年央企预算来看，虽然它们面临巨大的投资风险，但是投资热情不减。

　　中国主动升值人民币，与其说是为了解决贸易失衡，不如说是为了进行产业升级，使得中国在国际贸易体系中，从原先的“微笑曲线”的左端向右移动。然而，在一个低廉能源价格的经济中，微观主体是没有动力去完成痛苦的转型的。

　　现阶段维持的政策仍然是用补贴来维持低廉的能源要素价格。换句话说，普通的中国公民在用自己的税金来补贴自己使用更低廉的能源价格。这似乎是合理的。但是，由于中国有巨大的经济漏出项——出口，所有远渡重洋 “made in China”的产品，都包含了中国的能源补贴，并将这个补贴都补到了世界其他人民的手中，因此，本质上这是在补贴全世界。

　　国际能源价格的大幅上涨是一个明确的信号，提醒中国产业结构到了不得不调整的时候了。理顺能源要素价格正是撬动中国产业升级和结构转变的“支点”。

    A股市场需要“石油方舟”

　　未来2至3年，国内的宏观经济形势不容乐观。中国经济需要面对外需回落，美元泛滥引发的通胀风险仍然很大，经济增长面临的不确定性很大。经济减速预期，加之史无前例的大小非解禁洪流，国外、国内洪水的双重冲击，这些都使得A股市场面临空前危机。

　　政府有责任利用“石油方舟”，打造A股市场的中流砥柱，稳定A股市场投资者的预期。毕竟一个稳定与繁荣的A股市场对中国经济至关重要。那么，政府该如何打造“石油方舟”呢?

　　我们认为，打造“石油方舟”包括三个主要步骤:回购中石油所有H股(安全外汇储备、堵住能源安全的管涌);理顺能源要素价格，降低暴利税(给石油方舟加油);“石油方舟”业绩上升、股价上涨稳定股市(保障A股市场安全)。

　　“石油方舟”三步骤具有重要的战略意义。回购中石油全部H股符合国家利益，既拯救外汇储备减少了缩水损失，又堵住国家石油安全防线的漏洞。这是振兴A股市场的关键之举:中石油作为中国A股市场最大的权重股，拥有本土定价权，意义重大。

　　而逐步理顺国内成品油定价机制、逐渐提高天然气价格和改革暴利税，是改革的必然。虽然政府非常担心潜在的调整成本，害怕能源价格改革会对低收入阶层与低毛利的中小企业形成冲击，但实际上，由于中石油A股可以贯通实体经济与虚拟经济，对于那些受油价冲击的单位与个体，可以通过配置中石油或中石化股份来对冲油价成本上升的风险。虚拟经济通过财富效应，给全民发一次“油价补贴红包”。而石油方舟的业绩上升、股价上涨无疑将稳定A股市场。单纯降低印花税率是不够的，交易成本的降低并不能保证投资者不受损失，稳定股市的关键在于提升核心上市公司的业绩。政府用理顺能源价格、降低暴利税等手段，可以显著提升中石油与中石化的盈利水平，可以达到比降低印花税更持续的效果。

　　在中石油、中石化业绩提升、股价上涨过程中，不仅通过股市财富效应补贴了社会，部分对冲能源提价给社会的冲击;而且理顺了亟待理顺的能源要素价格，促进了产业调整，从根本上保障了经济发展的可持续性;另外，理顺能源价格、减轻税负可以帮助中国国家石油公司做大做强，为国家在海外获取更多的油气资源，强化了国家能源安全。股市的财富效应推动与扩大内需，为中国经济也加了油。

    “石油方舟”需要政府“加油”

　　“石油方舟”需要政府“加油”。措施之一，是政府理顺能源要素价格。对石油公司而言，目前被政府扭曲的能源价格主要是成品油与天然气。如果政府不封死成品油价格的上限，中石油和中石化均是与石油价格正相关的资产。在高油价区间，只要炼油部门不亏损，则公司整体盈利曲线随着石油价格上涨而上升;国内天然气价格水平过低，未来持续大幅提价已成必然。理顺能源要素价格，对中石油与中石化的盈利有巨大的提升空间。

　　措施之二，是降低甚至取消石油特别收益金。从2006年4月起，政府开始征收石油特别收益金，起征点为实现价格40美元/桶，60美元／桶以上的边际税率为40%。目前看来，政府未来降低甚至取消石油特别收益金是有其合理性的。

　　首先，在石油终端价格管制时期，是否应向一体化石油公司按现行税率征收石油特别收益金值得商榷。作为一体化公司，几乎其所有开采的原油都供给内部炼厂，在下游锁定价格的情况下，利润空间已经锁定，不存在超额利润，因此，终端价格锁定和收取特别权益金是重复管制。

　　其次，起征点设定过低。2006年初国际油价的平均水平仅为60美元／桶，因此起征点设定为40美元／桶，并在60美元／桶设定40%以上的边际税率，以此来消除上游企业的垄断利润。但仅仅两年之后，油价已经翻番，而且为了增加供给，对大庆等老油田都进行了多次开发，导致中石油开采成本大幅攀升。2005年中石油开采成本为15美元／桶，而2007年全年的平均开采成本为27美元／桶，上涨了80%。在成本已经接近30美元／桶的时代，假设油价为40美元／桶时，上游的毛利率仅为25%，这应不算“暴利”吧?

　　针对石油的暴利税，在欧美国家普遍在减免或取消，主要是为了鼓励石油公司生产积极性，扩大供给，真正缓解供需矛盾，而不是单纯看重这一部分的税收。少数产油国如委内瑞拉对石油公司征收暴利税，但是其起征点为100美元/桶，而其石油资源丰富、开采成本仅为10美元/桶。相比而言，国内的石油暴利税的税负过重，不利于国家石油公司做大做强，到海内外扩充油气资源，不利于保障国家石油安全。

　　政府应从国家能源安全战略的高度，重新考虑征收石油特别收益金的合理性与征收意图，大幅降低征收标准或者彻底取消该税种。如果政府在未来降低甚至取消石油特别收益金，将对石油公司产生巨大的减税增利效应。

　　未来2-3年，中国宏观经济形势不容乐观，面临很大的不确定性。经济减速预期，加之史无前例的大小非解禁洪流，使得A股市场面临空前危机。政府一定要打造好“石油方舟”，并加满油，使其成为A股市场的中流砥柱。只要A股市场保持繁荣与稳定，将对中国经济产生正面影响，利用虚拟经济的财富效应，推动与扩大内需，为中国经济加油。

　　(作者为国信证券石化行业分析师)

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