清议：需用长远目光判断地产股公允价值

　　粮价上涨预示土地供给前景黯淡

　　理财周报专栏作者 清议

　　约束大小非减持和降低交易印花税，加上中国石油和中国石化先后宣布将在2季度获得财政补贴，以及强于预期的银行股1季度业绩，终于让A股市场绝处逢生，人气开始恢复。

　　不过，石油股和电力股业绩预警依然会对日后行情构成压力。除此之外，今年以来四下蔓延的楼市“拐点论”，加上近期房地产公司纷纷传出的“现金荒”，会不会使地产股成为大盘恢复性上涨的另一个拖累呢？鉴于地产股业绩较为坚挺，平均市盈率已处在低位，当前凝聚在地产股当中的悲观气氛，应当说主要来自对国内房地产市场未来走向的判断。

　　粮价上涨预示国内物业开发土地供给前景黯淡

　　就长期因素看，土地供给对房地产市场的影响无疑是相当重要的。自1846年取消农产品进口限制后，英国出现了“50年地价不涨”的现象。上个世纪90年代日本宣布解除大米进口限制之后，日本地产业也弥漫着地价持续下跌的预期。其中的道理非常浅显：进口粮食就是进口土地，土地供给自然会随之变得宽裕起来。

　　粮食价格的持续大幅上涨，尤其是近期大米价格的暴涨，令我预感到世界各国尤其是亚洲人口密集分布国家用于物业开发的土地供给前景会变得颇为黯淡。水稻作为中国人的主要粮食品种据说是从南宋开始种植的。虽然它的蛋白质含量仅为小麦的一半，但热量却略高于后者。按照美国历史学家戴维•S•兰德斯的说法，中国人口在公元8-13世纪的绝对增长，在很大程度上归功于水稻的推广。

　　虽然中国的粮食市场相对封闭，并且长期由政府通过国营粮站来主导粮食价格，但我并不认为发生在国际市场的粮食价格上涨不会对国内构成足够大的影响。我注意到，由于播种面积减少以及农业生产资料价格上涨过快，中国的粮食价格曾在2004年上涨了28.1%，其中水稻价格上涨了36.3%。这是导致2004年CPI比上年提升2.7个百分点至3.9%，以及央行在当年10月29日宣布加息的主要原因。值得注意的是，农业生产资料价格的涨幅在2004年不过是10.6%，但根据目前已知的化肥、农药价格上涨情况，今年的涨幅注定会大大提升。这使得一季度CPI当中食品价格21%涨幅看上去仍具有很大的潜力，未来9个月逐步提升的可能性非常大。

　　值得注意的是，虽然2007年国内粮食产量达50150万吨，实现连续4年增长，但与1998年的51230万吨相比，还是处在减产的状态。糟糕的是，由于最近10年国内人口数增长了7.4%，因此，发生在人均粮食产量上的下降格外引人关注。统计数字显示，1996年国内人均粮食产量为412公斤，到2006年降至378公斤。

　　不可否认，由于中国农业施用化肥的单位数量是世界的3倍，指望进一步提高单位亩产来增加粮食产量几乎是不可能的。另一方面，与1996年农业普查得出的国内耕地总面积19.51亿亩相比，2006年10月底的统计数字已减少至18.27亿亩。这表明未来也不存在增加粮食播种面积的可能性。事实上，1998年的粮食播种面积曾达到11378.7万公顷，到2006年已减少到10548.9万公顷。与此同时，粮食播种面积占农作物总播种面积的比例由73.1%下降至67.2%。