PE储量相关系数0.99 油企投资者胃口解密(2)

　　根据2007年年报披露的信息，中石油也出现开采成本上涨幅度高于利润增长幅度的问题。2007年，中石油的主营业收入为8091亿元人民币，较2006年的6657亿元增加了21.5%其成本为4620亿元，较2006年的3394亿元增36.1%；净利润为2790亿元，较2006年的2750亿元仅增加了1.5%。其中，上游的勘探与生产收入为4552亿元，较2006年增加了10.9%，成本为1794亿元，较2006年增加了29.8%，这些导致来自勘探与生产的利润比2006年减少了4.9%。

　　行业分析师着重指出，石油开采难度加大和石油资源国的谈判优势是导致成本上涨的主因。一方面，由于“易于获取”的石油已经逐渐减少，现在开采资源的成本比较之前大幅上升(见本报2008年4月16日《三大石油巨头的油价心算题》)；另一方面，全球各石油资源国对该国资源的控制力度加强，与国际石油公司谈判时的讨价要求逐渐提高；并且，由于石油开采难度的加大，掌握了许多核心技术的专业勘探开采公司也利用其技术上的优势，对石油公司提高了和约要价，压缩了国际石油的利润空间。

　　投资者的胃口：探明储量

　　从年报比较的情况可以发现，投资者对各石油公司的偏好在于所拥有油田资源的多寡。在过去数年里获得了更多石油资源的公司，如埃克森美孚，其在市盈率上明显高于同行业。根据三大石油公司2007年年报所披露的信息，截至2007年底，三大石油公司所公布的已探明储量分别为：埃克森美孚，720亿桶；BP，178亿桶；壳牌，119亿桶。相对于目前该三家公司股价的市盈率：12.9倍、9.6倍和9.0倍，均显示出石油公司的石油储备量对于投资者的判断有着相当的影响，PE倍数与储量之间的相关系数高达0.99。根据上述两列对应数据，建立一个简单的二元回归模型，通过广义最小二乘法可以得出，PE倍数等于常数8.35加上0.00633与储量的乘积，(PE=8.35+0.00633×已探明储量，其中储量单位为亿桶)。

　　在探明储量方面，中石油公布其至2007年年底的储量为212亿桶，高于BP和壳牌，但与埃克森美孚相比则仍有很大距离。目前中石油H股市盈率12.25倍的市盈率高于BP和壳牌，稍低于埃克森美孚的12.9倍(但探明储量远不及埃克森美孚，不到1/3)。而在国际同行中，A股的21.8倍则更属天方夜谭。按照国际同行中的PE倍数与探明储量的关系，中石油的合理市盈率为9.69倍。港股需调整约1/3，A股需调整约60%。但考虑到中石油在所拥有项目中基本都处于谈判桌上“资源拥有国”代表的优势地位，中石油可获相对较高市盈率。

　　目前中石油的市值约为4000亿美元，低于埃克森美孚的5050亿美元，但远高于壳牌的2377亿美元和BP的2171亿美元。