国泰君安 魏涛

　　本报告导读：

　　钾肥进口合同大涨400美元/吨和氮、磷肥出口关税上调至135%，影响不言而喻，继续看好钾肥的投资价值。

　　投资要点：

　　4月15日，BPC同我国代表团就2008年钾肥进口数量及价格达成协议，2008年合同价格较2007年上涨400美元/吨，从2008年6月/7月—12月装运的货物将以新价格执行。BPC同中农、中化签订量为100万吨，据称合同装运数量的减少主要是由于合同谈判的延迟及国际市场供应较紧张造成。

　　国务院发布公告：自2008年4月20日至9月30日，对所有贸易形式、地区、企业出口的化肥类产品及部分原料，在现有出口税率的基础上，以出口价格为基础，加征特别出口关税，税率为100%。

　　评论：

　　1、2008年进口钾肥价格上涨400美元/吨，超出预期。进口合同价上涨400美元/吨后，我国进口钾肥FOB价将达到590美元/吨，较2007年上涨210%，涨幅惊人。目前从俄罗斯到我国的运费约为100美元/吨；加拿大到我国的运费约为60美元/吨，因此新合同执行后我国钾肥到岸价将高达650—690美元/吨，按1:7的汇率计算，折合人民币4550—4830元/吨。仅到岸价就比国内盐湖钾肥本月上旬3500元/吨的出厂价每吨高出1000多元，由于进口钾肥占到国内消费量的6-7成，是市场价格的决定力量，因此可以预见国内钾肥生产企业将继续上调出厂价。

　　2、氮肥、磷肥出口将严重受阻。本次化肥出口加征100%出口关税对钾肥基本没有影响，因为国内钾肥出口非常少，不会产生实质性影响。而氮肥、磷肥国内产能过剩，需要通过出口来化解国内市场的销售压力，目前国际市场尿素价格在500美元/吨左右，扣除135%出口关税和200元/吨左右的物流和仓储费，倒算出国内尿素FOB价只有在低于1290元/吨才有利可图，这已远远低于目前国内尿素的生产成本。磷肥的情况与尿素相似，国际市场磷酸二铵价格在1200美元/吨左右，扣除135%出口关税和200元/吨左右的物流和仓储费，倒算出国内磷酸二铵FOB价只有在低于3375元/吨才有利可图，也低于国内绝大部分磷肥企业生产成本。因此，在4月20日到9月30日加征100%特别关税后，除非国际氮、磷肥价格继续大幅上涨，否则国内的氮、磷肥出口将无法出口。

　　若按国内尿素1900元/吨，磷酸二铵4100元/吨的出厂价测算，只有当国际市场尿素价格涨到700美元/吨，磷酸二铵价格涨到1440美元/吨，国内企业才会出口。值得注意的是，国内氮、磷肥出口量分别占到国际市场贸易量的15%和20%左右，我国停止出口后将使国际市场供应更加紧张，进一步促进国际市场价格上涨，国内和国际市场的价差将进一步扩大。

　　3、钾肥是化肥类投资首选品种。我们一直强调钾肥是最值得的投资品种，钾肥的资源属性最强，成本相对恒定，价格上涨基本都可转化为企业盈利。氮肥的原料最易得，国际市场供应紧张程度最轻；磷肥虽供应紧张，但原材料价格涨幅并不逊于磷肥价格涨幅。另外，只有钾肥无法限价，因此对投资而言，钾肥是最好并且最安全的品种。