信达证券：农产品牛市只迈出了一小步

　　文/信达证券研究所 康敬东

　　关键词：

　　长期趋势：提高农产品价格符合和谐富民政策，在全球流动性泛滥和资源成本重心上移的情形下，长期来看，农产品价格向下可能极小；

　　生物能源：欧美等国的能源政策对于大豆、玉米等农产品的拉动作用不容忽视，农产品的能源属性将颠覆农产品的价格基础、农产品之间的比价关系，这成为农产品价格上涨的根本原因；

　　行业差距：尽管农业板块整体估值偏高，但细分各子板块间的差距，仍可以寻找到被低估的子行业。因为诸如雪灾等气候变化得难以预料，我们应随时关注天气变化为这一行业带来的影响。

　　我国一直是农产品出口大国。尽管物价上涨明显，但近来国际市场主要粮食品种的进口交货价格仍普遍明显高于国内。尽管农产品总体高位整理，种类间步调各异，但其实农产品涨价只迈出了一小步，上涨趋势不改。

　　通过2007年三季报的数据对比，我们可以清晰地看到农业行业相对全部A股来说高估。总体上我们对农业行业给予中性评级。尽管整个农业板块估值远高于全部A股公司的平均水平，但在农业板块内部子板块中估值差异也很大。我们重点圈定了其它种植业、种植业、水产养殖和饲料业等四个子行业予以重点关注。

　　行业主要财务指标

	2005	2006	2007Q3
每股收益（元）	0.004	0.061	0.061
净资产收益率（%）	0.19	3.1	3.2
每股净资产（元）	2.24	2.00	1.96
收入同比增长（%）	17.81	2.19	18.69
净利润同比（%）	-107.79	1582.75	-32.94
毛利率（%）	15.95	15.93	14.53
应收账款周转率	12.89	12.15	9.34
存货周转率	2.95	2.75	2.3
每股现金流量（元）	0.22	0.23	0.28

　　近期股价表现

　　基本面分析

　　国内国际形势支持农产品价格坚挺

　　2007年6月以来，农产品价格涨幅差异很大，其中食用油涨幅达59.79%，这与大豆减产与美国豆油工业化关系密切。蔬菜涨幅名列第二达到38.59%。鲜猪、牛、羊肉涨幅其次。上述品种在上半年也是涨幅较大的品种，下半年以来延续大幅上涨态势。前期涨幅较大的鸡蛋、水产品和粮食进入回调的阶段。尽管稻谷价格在涨，但大米涨幅较小，白糖更是继续下探，我们认为这些涨幅落后的品种仍然存在较大机遇。

　　表：2007年6月底至11月底农产品价格涨帐

	食用油	蔬菜	鲜猪肉	鲜牛肉	鲜羊肉	水果	粮食	水产品	鸡蛋	禽类
涨幅	59.79%	38.59%	21.79%	18.77%	17.91%	3.35%	0.73%	-0.16%	-0.81%	-1.07%

　　资料来源：信达证券

　　提高农产品价格符合和谐富民政策。当前国内收入两极分化现象不仅体现在城市居民和农民的收入层面，更多的是体现在国内资产价格扭曲和全球通胀背景下部分既得利益集团轻松获取大量社会财富，与此同时广大百姓在收入增长十分有限和通胀的巨大压力下真实生活水平明显下降。在这种既定事实面前，即使房地产价格回归，在全球流动性泛滥和资源成本重心上移情形下，长期看农产品价格向下可能极小。

　　而且，中国农产品涨价只是在“还帐期”，虽然农民人均工资性收入、人均出售农产品收入的数据都显示增长态势，但倒退到更长的时间角度来看，我国农产品价格多年来一直偏低，目前市场上主要农产品，如稻谷、小麦、玉米、大豆、油菜籽、生猪等价格考虑通胀因素后多数低于10年前的水平，而全国城镇居民人均可支配收入10年间增加了六七千元。偏低的农产品价格大大降低了农民的种养殖积极性，就连备受关注的猪肉涨价，也是由于前几年猪肉价格跌至低谷，导致养殖户养猪赔钱、引发猪肉市场供应量骤然减少导致的。

　　尽管目前由于部分农产品涨价，农民增收，但农民增收的长效机制并未从根本上完全建立起来。考虑到生产成本及中间流通环节牵掣，农民实际盈利空间仍然十分有限。农产品生产成本越来越高，使得农业生产效益越来越低，农民赚钱越发困难。统计局在福建调查显示，今年上半年，因成本上升，农民生产经营费用人均增支占其人均增收的一半左右。

　　尽管今年三季度农民人均现金收入的实际增幅和增速均超过城镇居民，但长期以来，我国农民增收速度滞后于城镇居民。城乡收入差距却呈扩大化趋势。

　　2006年我国城乡收入比已由2004年和2005年的3.21∶1和3.22∶1扩大到3.28∶1，绝对额的收入差距已达到8172.5元。另外，城镇居民的收入主要用于消费和储蓄，而农民的现金收入除这两种用途以外，还有一部分要用于扩大再生产的支出。如果扣除农民扩大再生产方面的支出，城乡差距就更大。

　　图:城镇与农民当季收入及增长对比

　　资料来源：信达证券