汽车行业：连续三个月满产满销景气不减

　　国泰君安 张欣

　　投资要点：

　　2008年第一季度，汽车业在克服了南方罕见冰雪灾害的不利影响后，总体保持了平稳快速发展的态势，产量为251.98万辆，同比增长14.91%；销量为257.92万辆，同比增长21.44%；产销率102.36%，同比提高5.51个百分点

　　由于一方面中国经济这些年持续快速发展，特别是伴随着房地产业的持续高速发展，城市范围的日益扩大，汽车已经成为人们出行的代步工具；另一方面目前中国的汽车保有量已达5700万辆，并且还在以每年800-900万辆的速度递增，加之城镇居民人均可支配收入和农村居民人均纯收入近几年均呈增长态势，因此存在消费升级的必然，再结合更新率的逐渐提高也促使了汽车销售的增长。

　　目前中国汽车业总体产销基数逐年扩大，因此增速放缓释必然的趋势。同时考虑到城市道路状况、燃油供应和价格等因素，不排除下半年汽车业的发展速度趋于进一步放缓，但是全年超越930万辆，再上一个台阶应不成问题。

　　来自中国汽车工业协会的数据统计显示，2008年以来成本推动型的通胀压力或多或少地对汽车业产生了一定的拖累，加之乘用车目前的占比高达近72%，而乘用车“薄利多销”的特征也影响到了主营业绩，不过通过严格控制费用支出和强化市场营销，因此汽车业的盈利同比仍有近30%的增长，快于产销的增幅。同时鉴于上市公司多为业界精英，因此其结果要优于行业平均水平。

　　根据对2008年第一季度汽车行业的整体运行态势分析判断，由于上市公司的注资整合、对外投资等将依然活跃，虽然由于基数变化的原因导致盈利增幅会较2007年的65%出现较大幅度下降，但仍将会保持在30%以上，且要快于产销量的增长幅度。因此在考虑了各种影响因素后，维持对汽车整车行业“增持”的投资评级不变。

　　对于整车投资的脉络顺序依次为：1、商用车(客车，代表企业：宇通客车600066、金龙汽车600686)→2、商用车(载货汽车和半挂牵引车，代表企业：潍柴动力000338、江铃汽车000550、中国重汽000951和东风汽车600006)→3、注资整合、购并重组等题材(以一汽系和中航系为代表)→4、乘用车(代表企业：上海汽车600104)。

　　1.行业发展回眸与展望

　　2008年第一季度，汽车业在克服了南方罕见冰雪灾害的不利影响后，总体保持了平稳快速发展的态势，产量为251.98万辆，同比增长14.91%；销量为257.92万辆，同比增长21.44%；产销率102.36%，同比提高5.51个百分点。

　　分车型看，2008年第一季度，乘用车产销突破185万辆，同比增长20.42%，商用车产销也超过了72万辆，同比增长24.06%。虽然商用车的增速要高于乘用车的增速，但是商用车的产销率却还是低于乘用车，这一方面与商用车总体基数较低有一定的关系，另一方面作为投资品的商用车一般要到第二季度后才会进入销售旺季。