警惕燃油拦路虎 破7无改航空股估值

　　北京报道

　　本报记者 罗诺

　　4月10日，航空股没有集体井喷。仅海南航空(600221.SH)涨5.94%。

　　“虽然人民币升值航空股受益可谓首当其冲，但如果升值幅度仍在预期中，那么对于航空股的估值将不会有所影响。”安信证券交通运输行业首席分析师邓红梅表示。

　　三方面受益

　　按说，人民币升值对于航空股利好的影响无可争议。

　　首先，人民币升值带来的汇兑收益将增加公司净资产，并降低市净率水平。

　　邓红梅说，“汇兑收益是升值带给航空公司的最直观表象受益。人民币每升值一次，都将增厚航空公司收益。”

　　其次，人民币升值将显著降低航空公司债务成本。

　　申银万国分析师李树荣表示，航空业在所有行业中债务成本占比最高，升值背景下，升值带来汇兑收益，使航空公司财务费用变为财务收入，债务成本迅速下降甚至降为负数。处于升值环境中的中国国航(601111.SH)，飞机使用权成本(指折旧+经营租赁租金+财务费用)也会迅速降低，回报率大幅上升。

　　再次，“升值带来出境游增加，提高国际航线盈利能力。”

　　李介绍，日本经验表明，日元升值期间，日本出境游加速增长，特别是在升值结束后的10年间，日本出境游增速并未减弱，仍保持快速增长。这是带动航空公司盈利及股价上升的主要推动力。

　　去年下半年以来，人民币加速升值趋势明显，月升值幅度迭创新高。

　　2005-2007年分别升值2.49%、3.28%和6.41%，而今年一季度就已升值4%。汇改以来，人民币累计升值16%。

　　“按我们的模型预测，人民币升值1%，南方航空、东方航空、中国国航和上海航空的每股收益，将分别增加0.09、0.05、0.016、0.042元。”李说。

　　估值不改

　　一系列数据显示，人民币升值将给航空公司带来种种好处，但航空股表现却令人失望。

　　一季度，东方航空、中国国航、南方航空、上海航空和海南航空股价皆大幅缩水，平均跌幅超过40%，其中，跌幅最大的为南方航空，跌幅达47%，而跌幅最小的为海南航空，跌幅也达35%。而同期上证指数跌幅为32%。

　　其实，“南航是人民币升值的最大受益者。”安信、光大、申银万国和银河证券分析师皆异口同声地告诉记者。

　　“南航拥有中国最大的航空资产、外币负债和飞机订单，总股本只有国航的三分之一，所以人民币升值对其收益支持最大。”光大证券分析师李军说。

　　若按目前的人民币汇率上升速度，今年人民币对于美元中间价将达6.13∶1水平，全年升幅将达16%的水平。

　　“若此，南航汇兑收益将使每股收益增加1.28元，这是个惊人数字，加上主要业务产生的净利，今年南航每股利润将达1.48元。”银河证券研究报告预测。

　　“大盘疲软时，影响股价的因素是多方面的，人民币汇率对于航空股的影响只是其中一小部分，何况这部分期待也早已被市场透支。”邓红梅如此解读人民币升值对航空股走势的影响。

　　“人民币一季度升值幅度在10%左右，升幅完全在预期内。”李表示，升值速度进一步加快或将成股价催化剂，但目前并不构成对航空股估值的调整。