2008年二季度银行业投资策略

　　板块跌出价值，行业前景趋明

　　——2008年二季度银行业投资策略

　　张炎 付佐民

　　尽管一季度行业运营环境出现了恶化迹象，但行业的中期前景(未来3-6个月后)已经趋向明朗。具体表现为：第一，外需减速带来的坏账仍在可控范围之内。市场预期美国经济在2008年前两季度将陷入轻度衰退，并波及到欧盟。欧美是我国的前两大贸易伙伴，因此，欧美经济增长的趋缓也将拖累我国的出口增速，今年上半年我国外需增长前景并不乐观。尽管如此，我们注意到当前美联储正在不断采取有力措施，其基准利率甚至可能降至2%，这可能使美国经济在三季度走出低谷。因此我们认为外需减速带来的坏账仍在可控范围之内。

　　第二，银行房贷资产仍将安全。2007年中报显示，银行信贷业务在房地产业集中度较高。房地产相关信贷业务规模占各家银行总贷款的比重为17.01%-36.60%。对于大多数银行而言，该比例已经超过公司业务中的其他任何行业。虽然此前市场对房地产价格极为担忧，然而由于决策层已提出预防经济波动风险要求，目前对房地产业的政策调控力度已经降低；此外，国内银行业风险管理能力也已大大提高。因此我们预计房贷资产仍将安全。

　　第三，拨备覆盖率再创新高。已公布2007年报的上市银行拨备覆盖率再创新高，其中浦发银行拨备率为191%，招行准备金覆盖率达到180.39%，均达到历史最高位。这有力地抵御了行业的运营风险。

　　第四，我们判断2008年银行业贷款增速将超过市场此前预期。鉴于国内外经济形势的剧烈变化，我们判断，决策层将在控制通胀与防范经济波动风险之间作出平衡，因此我们认为贷款增速将超出此前预期1个百分点，为14%左右，这对商业银行业绩的提升具有正面影响。

　　第五，从紧的货币政策仍将维持，但目前负面影响仍旧有限。虽然央行仍将维持从紧的货币政策，并在2008年两次上调存款准备金率，但目前负面影响仍有限。2007年12月底金融机构超额存款准备金率为3.51%，在2008年1、2月份的存款准备金率分别上调0.5个百分点后，当前超储率仍在2.5%左右，商业银行总体流动性仍较充裕。

　　第六，净息差仍将保持稳定。一方面，我们认为，活期存款比重持续下降的可能性较小。从企业的活期存款变化趋势来看，2月企业的定期存款增加较多是股市、楼市及春节因素(企业发放奖金使得其活期存款显著下降)所致。在持续的货币信贷调控下，我们预计银行将压缩较低收益的短期贷款和票据融资规模，这将迫使企业持有较多数量的活期存款。从居民储蓄存款变化趋势来看，由于物价涨幅仍将高企，未来居民活期储蓄比重虽有下降的压力，但总体幅度不大，而且从国外经验来看，居民也倾向于把定期储蓄转化为更高风险和更高预期收益的各种金融产品。

　　另一方面，2007年5次加息所带来滞后效应，对净息差具有提升作用。由于存贷款重新计息比例的时间不对称，我们估计约有30%的2007年贷款需要重新计息，而只有10%的存款需要重新计息，贷款重新计息的比例高于存款有利于2008年上市银行存贷利差的提高。

　　综合以上两方面分析，我们认为2008年净息差将保持稳定。