医药行业：调整释放风险 维持增持评级(2)

　　小结：如果不考虑系统性风险，我们认为目前医药行业的估值水平经历最近的调整后，系统性风险已经释放，估值水平已经处于合理区间。并且我们给出08年医药行业的相对估值水平在1.65-1.15区间，相对PE估值中枢约1.40-1.45。

　　基本面如何？

　　从基本面分析，我们认为医药行业整体盈利情况依然是非常强劲，有两个重要数据可以佐证：①1-2月医药行业经济运行统计数据；②重点医药公司盈利增长预测情况。

　　1-2月医药行业整体盈利增长51%

　　据统计数据显示，2008年1-2月医药行业实现营业收入达到961亿元。

　　同比增长32%，医药行业实现利润总额86亿元，增长51%。其中化学药品制造利润增长59%，中药制造增长40%，原料药增长50%。医药行业在08年首季度继续延续了07年高增长的势头，符合我们先前的预测。

　　我们维持08年医药行业全年收入增长23-24%，利润增长30-35%的基本判断。

　　从我们重点关注的医药股盈利预测统计，08年公司盈利增长35%以上预期明确。我们认为医药行业08年基本面表现依然强劲，从08-09年行业利润增长分析，目前08年行业估值水平在28-30x有很强的基本面支持。

　　4月投资策略：确定性成长+安全边际

　　医药行业基本面有较强支持，行业估值基本处于合理区域，考虑到行业和重点公司业绩依然有超预期可能，“新医改”事件催化剂，我们维持行业“增持”评级，建议可以继续超配优质医药股。

　　在市场估值体系不稳定的时候，我们选取增长最确定的公司，我们依然维持对康缘药业(600557)和南京医药(600713)“买入”评级，建议可以关注海正药业(600267)、双鹤药业(600062)、华东医药(000963)

　　南京医药(600713、买入)：在购并中成长的药品分销企业投资要点：①通过并购快速扩张，08年分销规模超过100亿元；②目前盈利水平较低，具有较大的提升空间；③上涨催化剂：08年业务整合加速，利润增长达到市场预期；④盈利预测和估值，08-09年EPS为0.32、0.52元，09年30x合理估值，6个月目标价16元；⑤风险提示：盈利能力提高低于预期，“药房托管”尝试具有不确定性。

　　康缘药业(600557、买入)：营销精细化管理和商业渠道销售成亮点投资要点：①公司成功启动分线销售，营销模式成为行业学术推广的领先者，②关键假设：公司08年重点品种销售增长32%；③催化剂：业绩超预期；④盈利预测和估值，摊薄08-09年EPS为0.93、1.25元，6个月目标价37.5元；⑤风险提示：药品降价风险和产品推广低于预期。

　　风险分析：警惕分化

　　我们认为目前医药股的风险主要有两个方面，①估值构建中的分化现象：②大小非减持加大个股波动；目前一线医药股的估值中枢在30xPE(以08年盈利预测估值)，经历最近大幅调整后，其估值水平基本处于合理区域(相对大盘)。从绝对成长看，优质医药企业在08年盈利增长35%以上问题不大，绝对估值水平并不显著的高估。我们主要还是担心系统性风险给医药股带来的估值压力。另外，我们还要提示未来6个月内“小非”和非有国有控股企业的减持风险，从现有的数据看，医药行业的大小非减持非常活跃，其中原因非常复杂。但是我们认为这不仅仅是持股人获利了结的单一因素，也许还有产业资本和金融资本之间巨大估值差异的矛盾。基于谨慎的原则，我们建议超配业绩确定增长和具有安全边际的品种。