医药行业：调整释放风险 维持增持评级

　　光大证券 姚杰

　　调整释放风险，估值水平合理：

　　医药股至年初以来市场表现一直强于大盘，但是最近两周，医药行业出现较大跌幅。我们认为这主要是市场估值水平的整体下降。我们判断医药行业经历估值修正后，系统性风险基本释放，估值水平已经进入一个相对合理的区域。

　　基本面表现依然强劲，1-2月利润增长51%：

　　2008年1-2月医药行业实现营业收入达到961亿元。同比增长32%，医药行业实现利润总额86亿元，增长51%。其中化学药品制造利润增长59%，中药制造增长40%，原料药增长50%。医药行业在08年首季度继续延续了07年高增长的势头，符合我们先前的预测。我们维持08年医药行业全年收入增长23-24%，利润增长30-35%的基本判断。

　　维持行业“增持”评级：

　　医药行业基本面有较强支持，行业估值基本处于合理区域，考虑到行业和重点公司业绩依然有超预期可能，“新医改”事件催化剂，我们维持行业“增持”评级，建议可以继续超配优质医药股。在市场估值体系不稳定的时候，我们策略是选取增长最确定的公司，我们依然维持对康缘药业(600557)和南京医药(600713)“买入”评级，建议可以关注海正药业(600267)、双鹤药业(600062)、华东医药(000963)、

　　风险提示：警惕分化：

　　我们认为目前医药股的风险主要有两个方面，①估值重建中的分化现象：②大小非减持加大个股波动；

　　估值水平合理吗？

　　医药股至年初以来市场表现一直强于大盘，但是最近两周，医药行业出现较大跌幅。我们认为这主要是市场估值水平的整体下降。我们判断医药行业经历估值修正后，系统性风险基本释放，估值水平已经进入一个相对合理的区域。

　　医药行业估值水平是否回到合理区域？我们主要通过医药行业相对大盘估值水平(相对估值)和行业盈利增长(绝对成长)作为两个主要的参考指标。

　　医药行业相对估值1.40，已处于合理区间以2001以来的历史统计数据分析，我们看到，医药行业相对大盘的估值水平中位值约1.45，高位值在1.8-1.9，低位值在1.1-1.2。如果以沪深300作为估值基准，截至2008年4月6日，沪深300板块07年静态PE为28x，08年动态PE约为20x，医药行业07年39x，08年约28-30x(重点公司样本)，医药行业相对估值水平约1.40，已经处于一个相对合理的估值区域。

　　如果我们选取最近6个月数据分析(医药行业和沪深300相对PE)，医药行业相对PE高点在1.65(最近6个月内两次)，低点在1.1-1.2，中位值约1.45。如果从行业相对长期的核心竞争力考虑，我们假设08年医药行业的相对估值水平1.65以上为高位(减持)，1.25以下为低位(买入)，中位值约1.45。