农业板块：价格上涨产业整合 继续前行

　　文/王晨

　　今年年初以来，受国际石油市场价格大幅上涨，及国内生产资料价格上升、恶劣天气的影响，农产品期货价格大幅上涨。期货市场的主要产品，除玉米价格较平稳外，棉花、白糖、大豆、强麦和豆粕的价格均快速上涨，涨幅分别达到9.06%、28.62%、16.77%、6.06%、7.18%。其中大豆、强麦、豆粕均创下历史新高。

　　在农业生产资料价格指数不断上涨、粮食库存不断降低以及生物能源需求增加的因素下，农产品牛市仍将延续。此外公司重组、业务整合也已成为农业食品类公司价值提升的动力源。从近一个时期来的行业层面的生产率变动、价值分布等指标得到实证。

　　我国主要农产品稻谷、小麦、玉米和大豆的播种面积和产量每年均基本保持稳定。随着消费的增长，库存量降低。据美国农业部预测，全球粮食库存降低至20 年新低；全球玉米库存将跌至33 年来最低记录，仅够7.5 周所需；全球小麦库存仅够9.3 周所需，为47 年来低点。

　　随着生物技术的出现，农产品已经资源化，不再只是粮食。目前，每桶原油价格已超过100美元，最高达到111 美元。原油价格不断上升且资源相对短缺，生物能源备受青睐。生物质能源的需求增加，将直接导致其主要原料玉米、甘蔗、大豆等农产品的需求上升，价格上涨。因总播种面积的有限，部分农产品价格的上涨带动整体农产品价格的上升。

　　种业行业将逐步步入景气周期。农作物种子退出制度的实行，预示着种子市场整合的开始。玉米种业是种业市场规模最大、商品化程度最高的品种。随着生物技术的出现，对其主要原料玉米的需求不断增长。根据美国农业部的预测，全球玉米的种植面积将减少。需求增加而供给减少将带来玉米价格的上升。玉米价格的上涨将增强农民种植的积极性，从而使得对优质种子的需求增加。

　　棉花种植业直接受益于棉价的上升。从05/06年度开始，全球棉花一直处于供不应求的状态，我国的产需缺口达到400万吨。我国棉花的主要进口国，美国因种植面积减少和其他农作物价格的上升，棉价大涨。而国内随着地产棉的逐渐消耗，议价能力高的外棉和新疆棉也将带动棉价的上升。我国棉花期限价差不断拉大，达到2400元/吨，将使现货价格进一步上升，这与前两次期现基差扩大后的现货价格上升表现相符。

　　糖价将上涨，食糖业盈利能力增强。全球食糖业依然供给过剩，但国际糖业协会2月份的预测对供给过剩有一定的缓解。另燃料乙醇需求的增加也将带动糖价的上涨。

　　南宁糖业(000911)：主业整体向好 上升空间50%(4)

　　07年公司实现营业收入31.36亿元，净利润1.3亿元，分别同比增长12.69%、和-21.95%。由于糖价下跌较大，尽管糖销量增长35%，毛利率却从上年的30.19%下降至23.35%。平均单价下降19%，而单位成本仅下降10%。

　　公司纸业经过一年磨合后，去年减亏成效超出预期，其它子公司盈利也大幅增加。

　　当前国内批发糖价仍低于进口糖成本，价格仍然偏低，糖价上升空间还很大。由于制糖业盈利对糖价敏感度很高，公司糖业规模优势明显，预期糖价上涨将带动公司盈利大幅增长。保守预计今明两年公司销售糖价(税前)分别为4000和4500元/吨，且不再增长。同时预测公司2008至2010年的销售量分别为60，60和 55万吨。

　　公司绝对价值处于9.42~28.03元之间，均值为16.8元。09、10年动态市盈率仅17倍。对08年的EPS按35倍PE计算，对应现在股价应为22元,如果按09年预测EPS的35倍估值对应股价为50元。考虑到对糖价上涨空间的保守估计，及公司业务的整体改善，给出南宁糖业合理估值为38元。

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　　丰乐种业(000713)：香料业务成新利润增长点(5)

　　丰乐种业是我国种业首家上市公司，综合实力在中国种业排名前十强。公司业务广泛，涉及种业、香料业、农化产品、酒店经营及房地产。预计今年公司种业的毛利将回升。种业仍是公司的主要收入和利润来源。种业收入占公司总收入的40%，利润占到营业利润的55%。公司的种植面积约30万亩，并不断扩大。因07年玉米种业市场竞争激烈，价格下降，导致公司种业毛利率减少了13.8个百分点。而其他种子水稻、西甜瓜的毛利依然保持上升。预计随着玉米价格不断上涨，行业进入景气期，公司玉米种业的毛利将有所回升。公司具有竞争优势地位的水稻、西甜瓜种子的高毛利将继续得以保持。

　　香料业务成为公司新的利润增长点。我国是香料产品的主要出口国，因产品品质及香型的优势，在国际上中占有重要地位。公司香料产品销量达到1900吨，是国内最大的薄荷脑供应商，市场占有率达到21%。随着新开发合成香料项目的投产，香料业务将成为公司新的利润增长点。

　　公司成本费用控制能力增强。在公司严格控制成本费用的各项措施下，07 年期间费用降至17.57%减少8.81个百分点。参股徽商银行，潜在投资收益客观。公司持有徽商银行2045 万股，投资成本为1000 万元。截至2006 年末，徽商银行的资产规模超过南京银行与宁波银行，各项主要经营指标在国内城市商业银行具有较强的竞争力。2007 年10月，铜峰电子转让徽商银行的价格高达5元/股。按此价格估算，公司投资徽商银行的投资收益将达到9000 万元，增加0.4元的每股收益。

　　预计公司08、09年的每股收益为0.24、0.29元。在种子行业转好情况下，公司主营业务稳定增长。参股银行存在客观的潜在投资收益也将可能大幅提高公司的业绩。

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