有色金属：资源储量提升公司价值底线(3)

　　2、持续的人民币升值以及美国等市场消费能力的下降，已对出口构成显著的负面影响，因此一旦通胀的压力下降，政府或重新考虑投资对经济增长与就业创造的关键作用。

　　3、我们判断未来产业投资仍将面临较为严格的非市场的政策性管制，但基础设施、公共设施等固定资产投资或自2008年2季度起重拾升势。

　　4、我们仍然对未来扩大转移支付力度的改革报以审慎乐观预期。我们还相信，“次贷”危机的负面影响有较大的机率在今年2季度集中爆发，而紧随其后的将是全球经济增长的压力从此开始减轻。

　　在宏观经济增长预期改善的背景下，考虑到再投资价格水平、建设期的机会成本、学习成本均偏高等因素，我们有理由相信，“大小非”的减持冲动将被削弱。

　　以此为契机，市场有望重拾金融资本的价值取向，因证券市场毕竟是金融资本的“主场”，而产业资本将处于从属地位。

　　估值“内外有别”探因

　　滤过市场间固有的系统性差异，国内外有色金属上市公司的估值差异依然是可以察觉的，虽迄今我们的研究尚不能完全揭示其中的因由，但我们相信下列的因素至少是造成这种差异的部分原因：

　　1、国内有色上市公司的周期性被双重考虑。一方面，投资界考虑有色公司作为投资标的时将其界定为周期性行业，这方面国内外的取向是一致的；另一方面，现行企业考核制度下，企业领导人更为偏好平稳增长，倾向于通过“以丰补欠”的方式来自我熨平周期。

　　2、信息披露的要求和程度不同，造成国内公司“隐性资源”的存在成为可能。被我们视为企业核心价值之一的资源量数据，大部分国内公司的披露信息并未作及时更新，市场难以准确评估其未披露新增资源量的价值。

　　3、与发达国家的有色行业已进入成熟期不同的是，中国的有色行业尚处于产业成长期向成熟期过渡的阶段，从其历史的平均增长率和未来的预期增长率来看，均显著高于国外同行。

　　重点公司的“大小非”