造纸行业：投资机会仍在结构变化中

　　广发证券 陆晓鸣

　　行业景气上升延续

　　06年固定资产投资放缓和07年节能减排的双重效应的叠加，促进07年以来的行业景气持续上升。

　　国际原料价格持续上涨

　　08年前二个月，国际木浆价格和废纸价格持续上涨，其中废纸价格涨幅最大。FOEX指数主要品种木浆价格涨幅在1.23-2.68%；8#美废的期货价格上涨13.33%。

　　非木浆的文化纸及以木浆为原料的卡纸盈利提高

　　08年以来，以麦草和芦苇为原料的中档文化用纸产品、以木浆为原料的卡纸产品价格的涨幅超过原料价格的涨幅，相关产品盈利能力提高，相关上市公司08年业绩将较大幅度的增长

　　重点上市公司推荐

　　近期我们重点推荐博汇纸业；长期关注林纸一体化的岳阳纸业和晨鸣纸业。

　　一、行业概况

　　(一)07年造纸工业主要指标

　　07年，机制纸及纸板产量7786.97万吨，比上年增长19.8%，其中新闻纸产量442.94万吨，比上年增长18.12%。07年，纸及纸制品的固定资产投资819.03亿元，比上年增长26.5%，与06年比，固定资产投资增幅有较大的反弹。

　　(二)08年第一季度造纸工业经营概况

　　1、固定资产投资放缓和节能减排双重效应促进行业景气持续上升

　　进入21世纪以来，伴随着中国国民经济的快速增长和纸张消费的持续高增长，中国造纸工业固定投资额和产能快速增长，04年和05年，纸及纸制品的固定资产投资增长34.1%和31.6%。固定资产投资的快速增长，产能的快速扩张，使06年以来，造纸工业产能饱和及部分产品产能过剩，产品的供给刚性增大，进而使原料价格上涨的价格传导受到阻滞，纸产品盈利能力下降。

　　06年造纸工业固定投资增长明显放缓，06年全年纸及纸制品的固定资产投资额为650.48亿元，与上一年比增幅18.4%，增幅明显回落。

　　如果650.48亿元投资额中有85%用以直接增加纸产品的产能，且以8000万元投资增加1万吨产能计算，由于纸机生产设备的建设周期是1年到1年半，06年的固定资产投资将在07年及08年初形成约690万吨产能。

　　07年以来，国家节能减排及关闭环保不达标造纸企业的举措，将在目前和今后一段时期减少449.56万吨落后产能。从《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》中公布的各地上报的2007年淘汰落后造纸生产能力和企业(生产线)名单显示，07年全国应予淘汰的落后造纸生产能力合计为449.56万吨。

　　06年固定资产的投资放缓和07年节能减排的双重效应的叠加，促进07以来的行业景气的持续上升。由于06年固定资产的投资放缓和07年节能减排关闭环保不达标的造纸企业的双重效应，使06年固定资产投资在07年后形成的实际新增产能(06年固定资产投资形成的新增产能如果减去07年节能减排减少的产能)大约在140万吨左右，(而06年纸及纸板的全年消费比05年增加670万吨)，可以预计：07年和08年消费的增量将不会低于670万吨。06年固定资产的投资放缓和07年节能减排的双重效应的叠加，使07年下半年和08年上半年间，实际新增产能大幅降低，并大大低于同期消费的增长，造纸工业产能及供给过剩的状况在07年下半年和08年上半年间大大缓解，供给的弹性增加，产品毛利率提高，行业景气显著上升。由于上述二个效应对新增产能及造纸行业的供求关系的影响仍在延续，因此08年全年造纸工业景气上升仍将延续。