煤炭板块强势股回眸(2)

　　★★★兖州煤业(600188)：涨价受益充分 估值吸引力显著

　　兖州煤业(600188)周四最高涨幅7.45%，换手率超过4.34%。股价上涨的催化剂来自于一季度业绩超预期增长，以及2008年新签出口煤价大幅上涨。今日投资《在线分析师》显示，公司2007-2009年综合每股盈利预测分别为0.53、0.73和0.90元，对应动态市盈率为41、30和24倍。当前共有7位分析师跟踪，建议强力买入和买入的分别为2和4人，1人建议观望，综合评级系数1.86。

　　公司地处鲁西南地区，所产煤炭主要销往山东、华东、华南等经济发达地区，显著的运距优势为公司赢得了更大的盈利空间；其次，公司所产煤炭还通过山东省日照港，出口到日本、韩国等国，出口比较优势明显。

　　统计数据显示，鲁苏皖地区煤炭产量占全国总产量的比例约在15%左右(依据2007年国有重点煤矿产量统计数据测算)，而该地区煤炭消耗量却占全国煤炭总耗用量的25%以上，因此区域内近3000 万吨煤炭需求需要从三西地区调入。

　　凭借突出的“地利”优势，鲁苏皖地区的煤炭企业不断巩固“卖方市场”地位，赢得了区域内的价格主导能力。对比近年三西地区与鲁苏皖地区煤炭价格可以发现，鲁苏皖地区煤炭价格长期比三西地区高出100 元-140 元/吨不等，基本与三西调运至此的运输费用持平。

　　由此可见，同等条件下，地域优势使鲁苏皖煤企每吨多获利100 余元。同时，由于更贴近终端用户，该区域企业还能够制定更灵活的销售政策，及时作出市场反应。

　　公司多年来始终利用优越地利、积极把握市场变化、及时调整销售结构，具备“价格提升”转换为“业绩提升”的实力。在行业景气度上升过程中，公司能够在现货价格上涨中充分受益。

　　06年业绩大幅低于预期的因素不具备持续性。公司06年业绩较05年同比下降

　　30%，主要原因在于当年行业景气度偏弱，全行业毛利率有所下降；同时，澳思达煤矿当年投产，前期开办费一次性摊销导致管理费激增；再次，年末补交所得税也使得公司当年实际所得税税率高达42%。以上因素在07、08年不会持续。

　　公司成长具备持续性——08看煤价上涨，09年看甲醇投产，2010年后新增产

　　能投放。08 年公司综合煤价上涨幅度有望超过25%；其次， 60万吨甲醇项目即将投产，09年达产后贡献每股收益在0.12元左右；2010年，天池煤矿和赵楼矿新增产能近三百万吨，澳思达扩产近百万吨，总产能提升幅度超过10%。

　　申银万国分析师詹凌燕运用三阶段FCFF模型得到的内在价值为28.52元，相对08年0.88元/股的业绩预测，动态市盈率为22倍，仍低于行业平均水平(34倍)。目前估值假设中包含了对煤价上涨趋势的判断，也正视了公司本部产能可能下降、搬迁成本继续提高的风险。28元的目标价格相对当前股价仍有50%以上的上涨空间，上调评级至“买入”。

　　风险提示：公司层面，本部产量大幅低于预期的风险；行业层面，国家宏观调控使得投资需求大幅减少，从而影响电力、钢铁等下游需求大幅减少。目前A股市场估值水平明显高于国际主要股票市场，系统性风险不可不防，投资者宜谨慎控制投资风险。

　　★★中国神华(601088)：自身增长和外部收购助推业绩

　　07年公司煤炭产量15800万吨，增长16%，销量20840万吨。同比增长22%。 公司自身煤矿建设产能7100万吨，在未来3年产能将逐步释放，保证了煤炭产量年均2000万吨左右的增长。今日投资《在线分析师》显示，公司2007-2009年综合每股盈利预测分别为1.08、1.42和1.77元，对应动态市盈率为49、37和30倍。当前共有15位分析师跟踪，建议强力买入和买入的各为7人，1人建议观望，综合评级系数1.60。

　　公司在建煤矿产能710万吨，未来三年逐渐投产，煤炭产量保持年均2000万吨左右的增长。预计2008-201年公司煤炭产量分别为1780万吨、2100万吨和22900万吨，同比增长13%、18%和9%(不考虑外延式收购)。电力方面：公司在建电厂总装机容量965.万千瓦，权益装机容量为585.1万千瓦。2010年公司的总装机容量将达到2221.58万千瓦，较06年的1196万千瓦增长85.75%。

　　外延式收购：IPO募集剩余资金333亿元的收购将在08年大规模实施。收购母公司剩余煤矿产能约7000万吨。母公司正在完善各煤矿相关的手续和进行审计，08年可能对母公司的大部分煤矿实施收购。投资三个海外项目。公司正在积极洽谈蒙古、印尼和澳大利亚三个海外项目，08年有可能实施三个海外项目的投资。收购煤变油项目：一期108万吨基本建设完毕，预计08年底或09年初可能完成对煤变油项目的收购。

　　煤价上涨幅度远高于其他动力煤企业：由于公司煤价远远低于市场煤价和本身销售的合同煤价与现货价也存在较大差距，07年底签订的08年国内重点合同煤价大幅上涨，新、老计划煤价涨幅分别为13%和19%。其涨幅远远高于其他动力煤企业。我们预计08年出口基准价将在100美元/吨以上，较07年基准价67.9美元增长47.3%以上。

　　招商证券分析师路平认为，在非常谨慎的假设下，预计公司07年、08年和09年的每股收益为0.99元、1.47元和1.73元(不考虑收购)，同比分别增长20%、48%和17%。

　　维持“强烈推荐”投资评级：公司的估值不仅要考虑现有业务，而且要考虑IPO募集资金收购项目带来的效益。在公司自身产能扩张及募集资金战略性收购后，公司的每股收益将达到2.5元，按照09-10年每股收益35倍PE估值，公司的合理股价为73—87元，均值80元，继续维持强烈推荐的投资评级。

　　风险提示：目前A股市场估值水平明显高于国际主要股票市场，系统性风险不可不防，投资者宜谨慎控制投资风险。