铜行业：铜矿产量缓慢增长铜价高位振荡

　　中信建投 张芳

　　铜矿产量缓慢增长

　　2007年全球铜矿产量1552.2万吨，同比仅增长2.72%。2003年以来的铜期货大牛市并没有带来铜开采量的大幅增长。这说明铜矿产能提升难度较大。主要制约因素有：矿山投资周期延长，铜矿品位下降，以及罢工时有发生等等。尽管2007年增长比较缓慢，相对于2006年的增速还是有所回升的。

　　精铜产量稳定增长

　　2007年全球精铜产量1816.5万吨，同比增长4.34%。近四年增长率一直维持在4%以上，比较稳定。

　　铜消费增速回落

　　2007年全球精铜消费量1786.8万吨，同比增长1.7%。增速相对于上年4.75%明显回落。美国、日本、以及欧盟部分发达国家的铜消费都有所下降。推动世界铜消费增长的国家主要是中国、印度和俄罗斯等。印度和俄罗斯尽管铜消费基数比较低，但增长前景令人瞩目。

　　我国铜的主要消费领域是电力、空调制冷、交通运输、建筑等行业。未来三年，我国电网建设投资额将继续保持较高增速，预计年平均增长率16%左右。这将带来铜消费的旺盛增长。我国铜消费在建筑行业的比例不到8%，尽管近年来建筑用铜量有所增加，但与发达国家相比，建筑行业用铜比例依然偏低，还有较大提升空间。

　　2007年空调用铜增长较快。但我们预计2008年空调的出口增速将放缓，这将直接影响到空调的生产以及对铜的消费。

　　铜价高位振荡，加工费下降，维持中性评级

　　目前对铜行业最为不利的因素是铜加工费的下降。2007年铜加工费60美元/6美分，比上年下降36.84%；2008年下降到47.2美元/4.72美分，同比下降21.3%。这个加工费水平使得冶炼厂基本处于微利状态。我们判断今年铜价将继续维持在高位振荡，铜矿企业只能通过降低成本和提高产量来获得增长，而成本的压缩空间和产能的提升空间相对都比较有限。因此我们对铜行业维持中性评级。

　　供给受制于铜矿产能的提升

　　铜矿产量缓慢增加

　　2007年全球铜矿产量1552.2万吨，同比仅增长2.72%。2003年以来的铜期货大牛市并没有带来铜开采量的大幅增长。这说明铜矿产能提升难度较大。主要制约因素有：矿山投资周期延长，铜矿品位下降，以及罢工时有发生等等。尽管2007年增长比较缓慢，但相对于2006年的增速还是有所回升的。

　　未来五年铜矿产量增长有望提速

　　2007年智利铜出口创历史新高，全年出口额382亿美元，同比增长18.1%。2008年智利将面临电力供应短缺。2008年原计划铜产量570万吨，同比增长2.7%。但由于电力短缺，有可能比计划减产6.8万吨，同比增速降为1.48%。