水泥行业：2008年的水泥旺季来得更早些

　　国金证券 贺国文

　　投资要点

　　我们从权威机构获取的价格监测信息来看，部分省市水泥价格已经在3月上旬出现了不同程度的上涨。同比以往正常年度，一般水泥价格在3月下旬开始才开始环比出现恢复性上涨，今年则在3月初即开始上涨，因此，我们从价格表观指标来判断：2008年的水泥旺季来得更早些！并认为有四个原因导致了今年的旺季提前。

　　第一，2007年第四季度加速淘汰的落后产能空间短期内尚没有新增产能弥补。

　　第二，整合效应开始体现。

　　第三，1～2月份雪灾对供求关系的额外影响。

　　第四，成本推动导致的价格上涨。

　　基于景气判断逻辑：(新增需求＋落后淘汰>新增供给)，我们认为2008年的价格上涨幅度将超过2007年，每吨上涨15元是我们预测的底线，超过2007年同比涨幅10元/吨。

　　煤炭成本上升是行业目前的压力，但我们通过测算，煤炭价格上涨15%(60元/吨左右)，对吨水泥成本平均增加9元左右，结合我们对于水泥价格的判断，吨毛利成扩大趋势。而且，余热发电带来的成本效应也能远远覆盖煤炭价格上涨：1×5000t/d的生产线带来的成本节约为2000万元>煤价上涨60元带来的成本增加约1500万元。

　　基于区域比较，我们仍重点推荐西北、华北、中南三大区域，推荐的上市公司为天山股份、赛马实业、华新水泥、冀东水泥、青松建化、海螺水泥。

　　2008年水泥旺季提前

　　价格监测：3月初全国部分省市价格开始出现上涨

　　我们从权威机构获取的价格监测信息来看，部分省市水泥价格已经在3月上旬出现了不同程度的上涨(其中浙江等区域最高涨幅达到了40元/吨)。同比以往正常年度，一般水泥价格在3月下旬开始才开始环比出现恢复性上涨，今年则在3月初即开始上涨，因此，我们从价格表观指标来判断：2008年的水泥旺季来得更早些

　　四点原因造成价格较往年提前上涨

　　第一，2007年第四季度加速淘汰的落后产能空间短期内尚没有新增产能弥补：据数字水泥网的信息显示，2007年全国共淘汰落后水泥熟料生产能力4828万吨，落后水泥产能8000万吨，而且绝大部分集中在2007年下半年，尤其是第四季度完成。

　　第二，我们认为去年以中国建材为主导的收购重组行动对行业集中度提高，以及整合效应开始体现，近期浙江能全面大幅提价与此不无关系。

　　第三，1～2月份雪灾对供求关系的影响。从中国建材信息总网披露的重点企业2008年1月份的产销数据来看，产量和销量数据分别下降1.61%，2.69%，2月份由于延续冰雪天气和春节因素，产销仍维持在一个较低水平。但我们认为，雪灾因素导致1～2月份产量同比下降意味着相对于正常年度，用来满足3月份以后的总供给是下降的。需求方面虽然在1～2月份亦出现下降，但我们认为年度总需求具备一定刚性，3月份需求呈同比增长明显的趋势，再加上灾后重建水泥需求量为1000万吨左右(数据来源：数字水泥网)，这也是导致3月初水泥价格提前上涨的原因。