扩容后的保险股价值还是陷阱

　　-新快报记者 张潇

　　尽管对于行业长期增长的预期并未改变，但3只保险股的走势却只能令投资者伤心。在连续遭遇冰雪灾害赔付、次贷危机、扩容压力后，保险板块从去年11月起就持续领跌于大盘，与“2007年原保费同比增长24.7%，寿险代理人队伍同比增长29.4%”这一处于上升周期的基本面形成鲜明对比。

　　上周四，再融资方案获得通过的中国平安(601318)曾迎来盘中涨停的火爆场面，但随后的仍以放量下跌终结了上一周。虽然研究机构将保险股股价下跌评价为介入机会，但面对信心脆弱的市场，2008年保险板块的投资价值到底有几何？

　　扩容引发市场连锁反应

　　如果说2007年是保险公司的投资年，那么进入2008年，接踵而至的则是流通A股的扩容压力：1月9日、3月3日，中国人寿(601628)、中国平安分别有6亿股、31.2亿股限售股解禁；随后的3月25日，中国太保(601601)也将有3亿股限售股解禁。综合研究机构的观点，因限售股上市则使投资者采用更谨慎的价值评估，被认为是引发保险股此轮股价下挫的重要原因。从国寿6亿股解禁后的高换手率来看，主力出货明显，股价从1月9日开盘的58元一路走低至3月7日收盘的37.39元，期间跌幅35.5%。平安在解禁日的表现相对平稳，目前的股价低谷是没有出现大规模抛售行为的重要理由。不过据此前机构计算，仍有12.2亿股可能在短期内遭遇抛售，股价受资金面压力影响仍不容忽视。而且，虽然再融资方案获股东大会通过后曾令平安盘中涨停，但随后在上周五就低开于70.4元，下跌2.74%，表明市场的危机意识仍在蔓延，其股价短时间内实现逆转的可能性并不大。

　　太保将在25日解禁3亿股，占现有流通股数量的43%。根据中原证券通过对2007年以来限售股解禁后股票的市场表现的统计，认为公开增发机构配售股份和首发机构配售股份解禁后表现较差。因为太保即属于首发机构配售股份，国泰君安、光大证券等研究所也纷纷预计太保面临的套现压力较大，建议回避。另外，太保计划在本月底发行H股，集资最多312亿元，H股发行价不能低于A股30元的发行价。对此，平安证券认为，以28.19%-35.92%A-H差价计算，则A股价格应该在38.45-40.78元之间。当前A股的市场价格对H股发行构成压力，其发行成败尚待观察，即使发行成功也很难对影子股产生利好影响。

　　投资盈利下降成业绩压力

　　除A股扩容压力外，此前险企业绩对资本市场的依赖也产生负作用：在大牛市行情难以为继的基本判断下，保险资金超额收益不但会消失且会形成显著的负效用，造成会计利润大幅波动。由于杠杆运营的特点，使2006-2007年股票投资收益对于保险公司中短期业绩的影响处于最鼎盛的时期，而市场调整导致引发对保险公司投资收益下降的担心，追求短期业绩和BETA类投资者退出而引发保险股股价的大幅下挫。

　　根据光大证券分析师肖超虎的分析，1月份中期以来，美国次级债危机进一步集中爆发，导致全球股市出现恐慌性下跌。中国A股市场也受到了很大的影响。保险公司重仓持有的金融类股票下跌幅度更大，此次下跌无疑将给保险公司带来巨大的账面亏损，保险资产在1月份将面临较大幅度的缩水。初步预测，国寿和平安资产市值分别下跌20%和17%。由于保险行业在未来3个月不会有影响上市公司业绩和股价的重大事件出现，资本市场、尤其是A股市场在未来3个月不会形成明显的上升趋势，因此光大证券调整保险行业投资评级至中性。

　　不过，也有分析认为资本市场波动对保险估值造成的影响有限。中投证券认为，2007年各保险公司预计投资收益率大致在11%(不包括浮盈)，但分析师估值时的假设仍然仅为7%-8%之间。而对照国外市场，这个假设并不算过于乐观。此外，当前各保险公司的浮盈资产颇为丰厚，预计未来将会逐步释放，从而提高保险公司的投资收益率。

　　根据申银万国的统计，2007年前3个季度中国人寿投资收益约541亿元，中国平安为461亿元，而上半年中国太保投资收益为134亿元。估计各个公司在会计中都采用了保守处理，使公布业绩没有完全反应投资收益上升的影响：仅在2007年国寿获得的浮盈为1.61元/股、平安2.65元/股、太保为0.51元/股。国寿和平安的账面浮动盈利较为充实，而太保提供的浮盈则较为有限，将使各个公司的业绩平滑能力有差异。不过，浮盈对于短期业绩有关系，对于公司的长期价值影响不大。