家电连锁：经营质量和效率是竞争优势(3)

　　经营质量的提升主要反映在同店增长、坪效和资产存货周转率上，而费用的下降更多来自于规模正效应。从年报数据来看，公司的发展趋势仍然健康，看不到拐点出现的迹象，未来成长的空间仍然很大。

　　我们预测公司08-09年收入增长在48%和30%，EPS分别为1.79元和2.58元，维持买入评级。

　　IT、数码连锁业态

　　目前市场上比较关注的IT和数码连锁类公司主要是宏图三胞，我们对其发展前景有所保留。主要依据如下：

　　1.销售产品结构无法发挥其Dell和McDonald模式的优势

　　宏图三胞销售的产品主要是以品牌笔记本电脑和台式机为主。其自有品牌占比仍然较小。意味着零售商客户化定制产品的市场可能不大，或者市场主要集中在IT制造商，比如联想、DELL和惠普。

　　标准化的IT数码品牌产品，和家电产品一样，销售服务的优势在于多品种，低价格。从我们实地考察和了解，三胞的销售价格对比家电连锁和电脑城都没有优势。

　　市场存在一种看法，认为IT类产品，特别是笔记本和台式机的核心技术产品集中在以微软和英特尔为代表的少数厂家，笔记本和台式机制造商并不拥有太多的核心制造优势，意味着零售渠道可以比较容易以定制和OEM的方式介入价值链的上游，从而获得更大的利润份额。但基于以下判断，我们认为家电和IT连锁未来并无法大规模介入价值链上游。

　　第一、目前笔记本和台式机制造商比较集中，因为核心技术由微软和英特尔控制，整个行业利润率不高，规模优势明显，使得进入门槛很高。

　　第二、虽然近几年有部分新进入者以低价产品切入市场，比如神舟笔记本电脑，但目前说其成功为时尚早。而原有的制造商在调整策略后留给新进者的空间更小。

　　第三、零售渠道介入价值链上游虽然可行，但规模不可能很大，专业化分工的趋势仍然会是各司其职，各取所长。

　　2.目前公司的规模优势不明显，而随着竞争加剧，留着公司的发展空间有限。

　　截止到07年底，宏图三胞共有114家门店，销售收入53亿元。而苏宁电器有632家门店，数码IT和通讯产品的销售收入为100亿元。在销售规模和渠道规模上宏图三胞并无优势。

　　数码、IT和通讯产品的销售毛利率很低。以苏宁为例，07年数码IT和通讯产品销售毛利率分别为7.3%和3.8%，远低于传统家电10%以上的毛利率。而宏图三胞的销售净利率在1.1%，处于微利的状态。

　　家电连锁和IT连锁不同之处在于，家电连锁可以通过高毛利品类来补贴低毛利品类，从而保持IT品类的低价优势。而IT连锁则缺少腾挪的空间，盈利压力很大。