煤炭行业：景气依旧 投资价值逐渐显现(2)

　　截止到2008年3月3日，大同优混港口平仓价为655元/吨，三周时间仅较高点回落5元/吨，跌幅不到1%，而与去年同期相比，上涨160元/吨，涨幅高达32.3%。

　　我们认为，煤炭价格近期的这种强势表现既有短期天气因素的原因，但更有着坚实的供求基本面的支撑。

　　首先，在中国宏观经济2008年仍然将保持10%以上增速的情况下，煤炭需求增速将会保持在8%以上，而煤炭供应增速则有望与2007年持平，在8%左右，但考虑到运输制约以及安全治理，全年煤炭供求总体依然呈现偏紧的态势，因此，一月中旬以来灾害天气因素只是加剧了煤炭供求紧张的局面；

　　其次，灾害天气因素在减少煤炭供应的同时，电力等下游行业需求也被同步抑制，而随着天气的好转，在煤炭供应增长的同时，煤炭需求也将保持稳定增长；

　　第三，从供应结构上看，国有重点煤矿成为此次抗灾抢险的主力，多数国有大矿都处于超负荷生产状态，因此，未来产量将会逐步降低至正常水平；

　　最四，尽管乡镇煤矿在春节后大量复产，但由于安全事故的不可避免性，其供应的稳定性难有保障，安全整治仍然对乡镇煤矿的产量大规模释放形成很大制约作用。最后，中国为了保证国内煤炭需求，做出了暂停2、3月份煤炭出口装运的规定，由此导致煤炭出口大幅下降。但预计随着天气的好转，煤炭出口将会呈现回升的趋势。而在进口方面，由于近期国际煤炭价格大幅度上涨，且越南、印度尼西亚等主要出口国均下调2008年煤炭出口数量，将导致中国煤炭进口显著降低。综合来看，出口的增加和进口的降低均将对国内煤炭市场形成有利的支撑。

　　基于上述分析，结合煤炭价格历年季节性变动规律，我们认为，短期内，在乡镇煤矿复产以及煤炭传统消费淡季到来的情况下，煤炭价格将面临季节性回落压力，但考虑到下游行业需求的同步恢复等因素，煤炭价格回落幅度将会低于往年淡季回落幅度，全年煤炭价格上涨幅度将在20%以上。

　　重点合同煤与市场煤价格差距拉大

　　尽管在政府放开煤炭价格管制的背景下，2008年煤炭合同价格达到了10%以上的上涨幅度，但重点合同煤炭价格仍然未能与当时市场价格完全接轨，有的地区差距仍然高达100元/吨。

　　随着近期国内煤炭现货价格的大幅度上涨，重点合同价格与市场煤价格差距被不断拉大，最高差距已经达到200元/吨以上。按照目前煤炭现货价格同比上涨30%幅度来计算，只要淡季煤炭价格不出现大幅回落，全年煤炭现货价格涨幅将会在20%以上，这无疑使得2009年煤炭合同价格仍然具有充足的上涨动力。

　　即使按照最为悲观的估计，煤炭现货价格出现大幅度回落，但考虑到现货价格与重点合同价格差距过大，因此，只要现货价格没有降低至重点合同价格以下，2009年煤炭合同价格也同样存在与市场价格接轨的上涨动力，而考虑到坚实的供求基本面，现货价格跌落至重点合同价格以下的可能性很小。

　　基于上述分析，我们认为，由于国内动力煤龙头公司中国神华(601088)、中煤能源(601898)、大同煤业(601001)重点合同比重依然占总销量的80%以上，因此，重点合同煤与市场煤价格差距拉大使得这些公司2009年煤炭价格总体上仍有充分的上涨动力，从而有效规避了市场煤价格下滑的风险。