钢铁行业：利润向大企业集中3月度报告

　　安信证券 赵志成

　　报告关键点：

　　日均钢产量水平连续四个月环比下滑，供给压力持续缓解

　　坚持钢铁行业正逐渐走出盈利能力底部，行业景气程度正缓慢好转的判断

　　由于大钢铁企业成本控制能力更强，行业的利益格局向大企业倾斜

　　基于相对估值优势的逐渐丧失,在当前位置上钢铁股上涨将更多的依靠业绩的提升来推动，希望投资者降低对钢铁股的预期收益率

　　维持钢铁行业“领先大市-B”评级，坚持成本控制和资产注入两条主线

　　报告摘要：

　　近几个月来，一方面钢材价格在持续上涨，另一方面日均钢产量连续环比下滑，这意味着钢铁行业目前的主要矛盾并不在需求方面，而在于供给方面受到了较为严重的制约。导致钢产量水平连续下滑的主要原因在于很多小钢铁企业的盈利能力较差，达到盈亏平衡点甚至出现亏损，部分小钢铁企业限产甚至停产。

　　值得我们关注的是钢材的社会库存近期出现了明显的增加。从全国主要城市钢材的社会库存数据来看，螺纹钢、线材等产品的库存数据在近2个月出现了100%的上涨，这一方面固然跟我国部分地区的冰冻灾造成的交通瓶颈有关，但我们也不能忽视来自高钢价对于需求层面消化能力的挤压。我们对此将继续保持密切跟踪。

　　在经历了连续几年小企业产量增长快于大企业之后，2007年下半年钢铁行业的利益格局向大企业倾斜。从大中型钢铁企业的日均钢产量水平与小企业的对比来看，钢产量水平下降的主要是小企业。观察河北铁精粉价格与进口铁矿石到岸价的价差，2007年下半年这一价差明显扩大，说明大企业的成本优势越来越明显，这样的结果就是钢铁行业的利润迅速向大企业倾斜。

　　目前我们依然坚持成本控制与资产注入两条主线的判断。成本控制体现的是纵向一体化战略的成功实施保证了公司的相对低廉的原材料供应，资产注入着眼的是通过改变上市公司资产边界达到增加盈利能力和盈利水平。

　　目前钢铁行业的相对估值优势逐渐丧失，相对市盈率的水平已经达到了0.7的水平，处在近几年的较高位置。在当前市场环境下，依靠继续大幅提升钢铁股的相对估值水平的空间已经不大了。在当前位置上，推动钢铁股上涨的将更多的依靠业绩的提升，也希望投资者降低对钢铁股的预期收益率。

　　目前我们依然维持对钢铁行业“领先大市-B”的投资评级。成本控制主线的公司我们继续推荐宝钢股份(600019)，资产注入主线的公司我们继续推荐三钢闽光(002110)。

　　1.产量水平下滑VS钢材价格上涨

　　虽然钢铁行业固定资产投资在减速，但不可否认的是目前仍处在产能扩张的过程中，但是我们确实观察到了日均钢产量连续4个月的下滑。2007年9月份日均钢产量为142.4万吨，随后10月份、11月份、12月份、1月份，日均钢产量分别环比下滑了2.75%、4.44%、0.03%、0.26%。这是2003年以来首次出现的如此长时间的产量停滞和下滑。