制糖行业：预计下榨季国内食糖供不应求(2)

　　我们预计下榨季国内食糖缺口达到120万吨。假设历史将会重演，如果广西下榨季产量同样减少12%，则广西产量是677万吨，假设其他区域增产10%，则全国产量是1337万吨。2007年全国的食糖消费量已经达到1250万吨，同比增长16%；以往10年的平均增幅是8%。按照8%的增速计算，2009年的食糖需求量是1458万吨，则供需缺口达到120万吨。我们的结论是：下榨季国内食糖将出现供不应求的状况。同时，对于下个榨季的缺口数量我们做了敏感性分析。在广西减产8%-16%范围内，全国消费增长6%-11%的情景下，预计下榨季国内的食糖的缺口大致在36-233万吨之间。

　　99/00年的霜冻灾害直接导致国内糖价大幅上升。从产量数据上我们参考了历史的数据，让我们再看看当年的糖价表现。糖价在霜冻(99年12月21日)之后，从1999年末的2200元/吨迅速上升至2000年的4800元/吨，涨幅超过100%。我们再以05/06年榨季的情况分析，05/06年的供需缺口达到159万吨直接导致了2006年国内糖价创下历史新高。如果下榨季减产12%，则2009年国内糖价存在再创新高的可能性。

　　糖价在短期迷茫之后，将继续走高。南宁在经过前期暴涨之后，无论是现货还是期货的价格，糖价都有所回落。

　　我们认为这是在糖价快速上涨后的犹豫和怀疑。就目前我们所获得的情况分析，我们预计糖价会在短时间的犹豫后，继续向上攀升。今日郑糖在周末会议的利好刺激下，又有良好表现。

　　国际食糖的供需形势正在积极转变。有投资者担心，如果国内糖价走高，未来的国际糖是否会涌入国内。我们认为由于下个制糖年国际食糖的供需形势也正在向有利于糖价上涨的方向转变，所以未来的国际糖价会和国内糖价联袂上扬。相对于07/08制糖年多余1000万吨的供需形势，08/09制糖年要好很多。国际糖业组织(ISO)、德国统计分析机构F.O.Licht等组织预期08/09制糖年全球食糖市场将从本制糖年的供给过剩1000余万吨转为供给不足100余万吨。主要原因是：1)由于印度农民在去年国际糖价偏低的背景下疏于田间管理、减少生产投入，进而导致甘蔗单产下降，加上糖厂因甘蔗收购价偏低和往年的拖欠款问题迟迟得不到解决而推迟开榨等原因，本制糖年印度的食糖产量不仅达不到先前预期的3000万吨，还有可能从06/07制糖年的2840万吨降至2600万吨的水平，这对处于严重供给过剩状态的国际糖市来说的确是个天大的好消息。同时，由于印度国内粮食供应短缺迫使政府把粮食的最低价格上调了40%，已调高至1000印度卢比/100公斤，不少蔗农因此放弃种植甘蔗，转种粮食作物，基于此，不少国际组织普遍认为08/09制糖年印度的食糖产量还有可能再下降25%，降到2200-2300万吨的水平。2)由于巴西国内混合燃料汽车的酒精需求量持续上升，在甘蔗产量可望再创历史新高的背景下，巴西糖厂可望把生产酒精的甘蔗比例从07/08制糖年51%提高到52-55%，还有分析人士认为来年巴西生产酒精的甘蔗比例有可能达到58%。

　　07/08榨季的甘蔗收购价格。有些投资者担心甘蔗收购价格会有所上升。根据政策规定，每个榨季的甘蔗收购价格是由政府、糖厂和蔗农共同协商，并通过政府发文在新榨季开始之前予以确定。以广西南宁为例，每年的10月确定新榨季的甘蔗收购价格。07/08榨季的收购价格已经确认：每吨甘蔗收购260元，对应3800元/吨的糖价，联动系数6%(糖价每超过100元/吨，将多兑付给农民6元/吨)。良种加价10-20元。根据我们对下榨季国内食糖供需形势的分析，我们判断下榨季每吨甘蔗的收购价格可能略有上升，但对应的糖价也将上升。

　　我们维持行业“增持”的投资评级。我们继续维持对行业的判断，维持“增持”评级。南宁糖业根据最新行业状况，也在进行灾后检查，我们判断产量可能将略有影响，但仍是受害最轻的糖厂之一。我们估计南宁糖业08年销售量将由原先预期的65-67万吨下降至60万吨，如果平均售糖价格达到4000元/吨，则南糖的每股盈利为0.83元，因为量的变动会导致单吨盈利的变化，主要由于固定资产的摊销和单吨费用。我们假设在4000元的平均销售价格下，单吨盈利将在400-500元波动，对公司盈利的影响。由于下榨季的供需形势较本榨季更为乐观，则09年业绩将更为乐观。我们维持对南宁糖业“买入”的投资评级，目标价30元。我们预计公司股票将于近期复牌。

　　另外，由于北方没有遭受雪灾，糖价的上升将有利于中粮屯河(600737)的盈利增长。