农业行业：下游的积极效应或传向上游(2)

　　通胀中，食品饮料行业备受挤压。与众所周知的高通胀指标受食品类CPI(18.2%)

　　推动的观点相比，食品饮料产业的产品出厂价格，并非CPI上涨真正意义的推动者，产业界并未能从食品CPI高涨当中充分受益。据国家统计局数字，1月份，食品类产品出厂价格指数为110.4，其上游原料的购进价格指数为108.9，仅高出后者不足2个百分点；也与上述食品类CPI指数相差10个百分点(参见图2)！事实上，是同期的食品零售价格指数大幅度推高了CPI，可见：全国的商业流通环节在农产品和食品价格上升的利益分享上，有过之而无不及。由于政府施压以及自身产能过剩的状况仍然存在，食品饮料业面对成本持续上升的不利，更多地是被迫自我消化，全行业的盈利能力无疑趋于下降。

　　行业中期趋势的展望

　　因灾害的影响，多数农产品的价格将获得新的支撑。该影响的较可能结果是：本将在今年中期前后开始放缓的涨势，将延续更长的时间。但未来数月，若国内消费果真延续2月份的消费缩量态势，则上述的农产品价格支撑也会有所弱化。仅依据两个月的情况，暂不足以判断市场的趋势，但谨慎预期本年度中后期的农产品牛市步伐将放缓是必要的。

　　在各类农产品中，糖料、油料、小麦及棉花预期可保持相对较强的上升态势。水产品的价格，也很可能因灾害的影响而走高。

　　食品饮料业的利润将继续遭受高成本的蚕食。从上游的食物原料的价格上涨趋势看，食品类产品出厂价格指数未来一两个月尚难以脱离目前的高位，于是食品类CPI也将居高不下，乳制品、油脂、面食等领域受管制的情况还会持续，行业平均利润率料再走低。

　　2月行业股票的市场表现及整体估值

　　多数个股股价仍被偏高估。虽然农林牧渔类股票的涨势在2月份有所放缓，但仍未回到合理区。该板块月度涨幅和换手率分别较市场水平高出9.5个和33.3个百分点！同样，食品业、酿酒业的走势虽基本与大盘同步，但股价水平仍偏高。个股除了上月已大幅领涨的中粮屯河、冠农股份、新农开发、新赛股份、敦煌种业等继续超涨外，糖类股以南宁糖业为首的个股也大幅领涨。与其余大多数同类股有所不同，上述超涨个股多属于已推荐者，目前价格适中或仅略有吸引力。但是，更多的同类股则完全没有投资吸引力。

　　年报已有少量出炉，后续料无惊喜。截至2月26日，大食品业三大板块91家公司中仅有10家披露了2007年年报，其每股收益的算术平均值仅为0.12元，业绩最好的东方海洋为0.44元。随着后续公司年报的披露，整体平均业绩会有所上升，但大多公司年报并不会超出普遍预期。

　　3月行业评级、策略及重点股票

　　全面维持前期的“中性”评级。在本期策略中，我们继续维持农林牧渔业、食品也、饮料业(主要指酿酒业)的“中性”评级，除了考虑股票价格的因素，整个产业链潜在的运行态势上的强弱切换因素，也是需要关注的。

　　建议继续采取较为谨慎的投资策略。针对食品饮料业乃至农业类股票，在保持低仓位及低配比的同时，继续侧重关注基本面处于出现转折中的中低价个股，例如通葡股份、莲花味精、香梨股份、亚盛集团等，可酌情策略性投资。这次对前期的重点股票评级也维持不变。